国盛证券-药石科技-300725-收入端略超预期，内生增速30％，2020年有望再上台阶-200331

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　　药石科技发布2019年年度报告。2019全年公司实现营业收入6.62亿元，同比增长38.47%；公司实现归母净利润1.52亿元，同比增长14.03%；公司实现扣非净利润1.37亿元，同比增长15.64%，实现EPS为1.06元。
　　公司2019年Q4营业收入1.98亿元，同比增长42.3%；归母净利润3464万元，同比增速下降12%；归母扣非净利润2610万元，同比下降19.5%。公司Q1实现营业收入1.67-1.82亿元，同比增长10%-20%。归母净利润2200万元-2900万元，同比下降13.46%-34.35%。
　　观点：业绩符合我们预期，收入端略超预期，加回激励费用扣除各项影响后后内生增速30%。
　　2019年公司收入增速38.47%超预期，在高基数的情况下还实现了较快增长。由于公司2019年有激励费用、晖石还在磨合阶段，所以对利润有一定的影响，收入端更能反映公司业务趋势。公司2018年有LOXO大订单高基数的基础上Q4还实现了40%+的收入增速，体现公司成长加速趋势。
　　拆分来看，公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。
　　公斤级以上收入4.8亿元（+54.37%），占收入比重72.63%；
　　公斤级以下收入1.65亿元（+32.37%），占收入比重24.94%。
　　公司2019年表观业绩增速不高，加回激励费用及各影响项后内生增长较快，与收入增速匹配。公司2019年激励费用1113万元，集中在Q4确认，需要将激励费用加回后还原真实内生增速。加回激励费用后全年归母净利润超过1.6亿元。另外晖石亏损对于公司也有一定影响，安纳康创新平台和药建康科难仿药平台也在持续投入，综合考虑后实际内生业绩我们预计在1.7亿元，扣非增长30%。2020年晖石产能释放和募投项目投产将拉动公司再上一个台阶，安纳康和药建康科的投入未来也将转化为公司的优质业务！
　　2020年公司Q1预告收入增速10%-20%，利润下滑，符合预期，在疫情、物流等多重影响下一季度增速能有10%+实属不易。利润端一方面是疫情影响了一部分生产经营及收入的确认，另一方面公司Q1激励费用较多，有1100万左右，影响了整体利润增速。
　　投资逻辑再梳理，立足分子砌块向创新+CDMO战略延伸，未来3-5年增长点论述：存量分子砌块小批量业务保持较快增长（20%-30%），进入商业化的项目带来额外增量，创新方面能力的提升将带来新的利润增长点。
　　盈利预测及投资评级。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿元、2.70亿元、3.65亿元，增长分别为33.1%、33.2%、35.4%。EPS分别为1.40元、1.86元、2.52元，对应PE分别为56x，42x，31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期