西南证券-派林生物-000403-业绩符合预期，采浆快速增长-211024

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入13.4亿元，同比+102.71%；实现归母净利润约3亿元，同比+192.88%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+166.54%；单三季度实现营收约5.5亿元，同比+135%，实现归母净利润1.3亿元，同比约+213.42%，扣非归母净利润1.1亿元，同比约+180.15%。

符合我们此前预期。

行业处于紧平衡的供需格局，公司采浆量快速增长。

2021年前三季度，由于新冠疫情影响海外采浆，传导至下游供给导致全球血制品供给格局变化，我国血制品行业供需处于紧平衡状态。

公司前三季度运营未受疫情影响，销售端实现量价齐升，采浆已恢复到2019年同期水平。

前三季度广东双林和新疆德源的采浆量均实现良好增长，期间费用率20.88%，同比减少5.36pp，净利率22.7%，同比提升7.23pp。

派斯菲科于今年2月实现并表，其2021年业绩承诺为1.2亿元；双林生物2021年股权激励考核目标为3（门槛值）-3.7（目标值）亿元，预计公司全年有望实现业绩目标。

浆站建设有序进行，出口业务贡献业绩增量。

双林生物旗下两个浆站验收通过预期较强，预计其获批后采浆量将快速提升。

派斯菲科目前有9个新建及2个迁址的省级浆站批文，目前已在大规模建设中，如后续建设、验收顺利推进，上述浆站有望于明年年内陆续完成验收、实现启用，预计采浆量有望借此进一步提升。

公司积极把握新冠疫情背景下，海外地区血制品紧缺带来的出口机遇。

东南亚等海外市场的血制品价格较高，公司通过紧急使用授权获取了相关出口订单，预计有望带来一定业绩增量。

盈利预测与投资建议。

随着公司采浆量提升+新品获批，未来公司盈利能力有望逐步提高，考虑派斯菲科收购承诺和双林激励目标，预计2021-2023年归母净利润4.8亿，6.7亿、8.2亿，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；国内疫情发酵风险。