国信证券-丽江旅游-002033-2019年年报点评：业绩符合预期，兼顾区域整合与股权进展-200331

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　　2019年业绩增长6%，符合预期
　　2019年，公司实现营收7.23亿元/+6.53%；实现归母业绩2.01亿元/+6.18%（扣非后增6.40%），EPS 0.37元/股，符合预期。
　　区域复苏助力印象丽江大增，酒店减亏，但降价拖累索道主业
　　2019年，丽江区域在历经2年整顿后开始复苏，公司三条索道共接待游客478万人次，同比大增29%，但因2018年十一起，公司各索道降价，导致索道客单价从106元降至69元，同比下滑34%，进而使公司索道收入同比下滑15%，估算该分部业绩下滑近20%，拖累公司收入业绩增长。但是，公司和府酒店业务（酒店+商业街）2019年收入微增2%，并因商业街整体转租及酒店运营优化，业绩减亏约70%，改善显著。印象丽江依托区域客流复苏及营销强化，收入大增85%、业绩大增255%，表现突出。综合看，公司毛利率微降0.08pct，演艺毛利率改善部分对冲酒店、索道毛利率下滑影响；期间费率降0.65pct，其中管理费率降2.18pct，但销售/财务费用率分别增0.73pct/0.80pct。
　　疫情下今年业绩预计承压，中线关注区域整合，兼顾股权问题进展
　　短期受疫情影响，公司旗下景区阶段关闭，目前虽多数恢复，但游客信心恢复预计仍有待时日，进而导致公司2020年尤其上半年经营相对承压。从中线来看，公司系丽江区域唯一A股上市公司，未来有望利用资本平台，持续整合区域资源，随着香格里拉月光城2020年有望投入运营，泸沽湖摩梭小镇积极推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通。，考虑此前公告国资控股地位有望重新明确，但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定。
　　风险提示
　　宏观及传染疫情等系统性风险，景区降价政策风险，旅游市场整顿等。
　　短期受疫情影响，中线关注区域资源整合，暂维持“增持”评级
　　预计公司20-22年EPS 0.09/0.38/0.44元，对应PE63/16/14倍。公司短期受疫情影响，但中线来看，其作为滇西北旅游龙头，其区域旅游资源整合仍有一定看点，兼顾股权问题博弈，暂维持“增持”评级。