国盛证券-久立特材-002318-吨钢加工费再创新高，中长期投资逻辑不变-200331

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　　业绩概述。2019年1-12月，公司实现营业收入为44.4亿元，同比增长9.2%；营业利润为5.9亿元，同比增长55.8%；归属于母公司所有者净利润为5.0亿元，同比增长64.7%，相应EPS为0.59元。其中四季度归属于母公司所有者净利润为1.1亿元，同比与环比变化分别为27.4%/-36.6%。
　　订单饱和及产品结构优化推进加工费再创新高。报告期内，公司钢管销量约9.52万吨，同比微降0.7%；分品种看，无缝管及焊接管销量分别为4.72/4.8万吨，同比变化分别为-7.0%/6.5%。公司销量虽有小幅下降，但吨品盈利再创新高。经测算，2019年公司无缝管及焊接管吨钢售价分别为48737/28343元/吨，同比分别上涨8.3%/8.7%，吨钢毛利分别为15045/7294元/吨，同比增加21.4%/12.7%。下游订单持续高景气是公司提升加工费的第一层保障，此外鉴于公司产品结构的不断优化，高端品占比有所提升也是吨品加工费持续增加的另一层动力。
　　在手订单仍处于高峰。2019年初公司不锈钢无缝管和焊接管在手订单量41661吨，该订单已于报告期实现销售83.77%；报告期新增订单94658吨，并已在当期实现销售63.68%；年末剩余订单量为41141吨，占比为2019年销量的43%，仍处于历史高峰。
　　高端品占比仍有提升空间。报告期内，公司包括“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”、“核电加热器和冷凝器用耐蚀精密焊接管建设项目”及“中大口径直缝焊管生产线”等项目建设均在稳步推进中，项目进度分别为50%/1%/70%/85%。上述项目投产后一方面直接带来公司产能的增长，另一方面公司高端品占比继续扩大，提高单品加工费，进一步增强公司产品的综合盈利能力。
　　投资建议。考虑到全球疫情影响及油价下跌问题，预计2020年公司净利或有小幅回落，但国家能源结构调整是一个战略性大于经济性的问题，我们判断此后公司盈利仍可回到持续景气状态。预计2020-2022年归属于母公司所有者净利润为4.85/5.48/5.66亿元，同比变化-3.0%/13.0%/3.2%，EPS为0.58元/0.65元/0.67元，对应PE为13.0/11.5/11.2倍。公司除了受油气领域影响外，还额外受益核电项目重启建设，核电领域优势可以赋予公司一定估值溢价，而能源结构调整概念也助于公司估值由周期性向弱周期成长性进行转化，利于估值的进一步修复，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：1、油气领域景气度低于预期的风险；2、核电重启进程低于预期的风险；3、原料价格波动超预期风险。