中银国际-华友钴业-603799-年报业绩符合预期，盈利有望持续修复-200330

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　　公司发布2019年年报，全年盈利1.20亿元符合预期；公司盈利有望持续修复，维持增持评级。
　　公司2019年实现盈利1.20亿元：公司发布2019年年报，实现营业收入188.53亿元，同比增长30.46%，实现归属上市公司股东净利润1.20亿元，同比下滑92.18%。公司年报业绩与此前业绩预告一致，符合预期。
　　钴产品与三元前驱体产销平稳增长，铜产品量利齐升：公司2019年实现钴产品产量2.83万吨（含委托加工4,998吨），同比增长16.22%；销量2.47万吨，同比增长13.14%；收入56.81亿元，同比下滑40.70%；毛利率11.23%，同比下滑23.51个百分点。三元前驱体产量1.32万吨，同比增长2.57%；销量1.41万吨，同比增长7.63%；收入11.51亿元，同比下滑17.45%；毛利率15.91%，同比下滑6.01个百分点。铜产量7.14万吨，同比增长83.74%；销量6.64万吨，同比增长75.83%；收入26.33亿元，同比增长67.19%；毛利率32.47%，同比提升9.20个百分点。
　　绑定国际大客户，新建产能进展顺利：公司三元前驱体N65系列成为韩国浦项唯一供应商，通过POSCO-LGC电池产业链，应用于大众MEB、雷诺日产、沃尔沃、福特等知名车企；2020年3月与POSCO及其关联企业签订约9万吨的长期供货合同。与LG、浦项合资的4个项目进展顺利，前驱体项目华浦一期（5,000吨）在2019年11月进入调试阶段，华金一期（前期2万吨）进行产品认证；三元材料项目浦华一期（5,000吨）于11月完成产线认证，乐友一期（前期2万吨）2019年12月进入调试阶段。
　　钴全球供需格局有望持续改善：Mutanda矿已正式停产，预计嘉能可2020年产量从2019年的4.64万吨降至2.5-3.3万吨；淡水河谷、刚果金民采矿2019年产量均有明显下降。我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业供需变化，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.48/1.00/1.36元（原预测为0.70/1.01/-元），对应市盈率60.2/29.0/21.2倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。