农银国际-中信银行-0998.HK-盈利增长动力有所恢复-200330

《农银国际-中信银行-0998.HK-盈利增长动力有所恢复-200330（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农银国际-中信银行-0998.HK-盈利增长动力有所恢复-200330（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　中信银行2019年净利润与我们的预期基本相符，该行盈利增长势头正在恢复
　　净息差将在2020E-21E年间面对温和压力
　　中信银行在2019年积极处理不良贷款，我们预期大拨备将在未来几年持续以增强风险缓冲能力
　　资产负债表稳步增长将提高中信银行的资本需求
　　我们调高对中信银行的盈利预测，并给予其H及A股买入评级
　　盈利增速正在加快。中信银行的2019年净利润为480.15亿元人民币，大致符合我们预期，同比增长为7.87%。凭借净手续费收入同比增长25.3%，营业收入在2019年同比增加13.3%，当中主要由银行卡手续费和代理费用拉动。此外，资产负债表强劲增长及结构优化令中信银行的净息差同比扩阔3个基点至2.12%。尽管如此，我们的基本情景假设预期净息差在未来几年仍将面对温和压力，并在2020E及21E年分别收窄12和13个基点，而2019A-21E间的净利润复合增长率将为8.9%，较2015A-18A间2.6%的净利润复合增长率有所加快。
　　大拨备将持续出现。然而，中信银行2019年的强劲收入增速被其同比上升32.7%的拨备费用部份抵消，大拨备令中信银行的拨备率和拨备覆盖率在2019年末同比上升10个基点和17.27个百分点至2.9%和175.25%。同期不良贷款率则下降12个基点至1.65%，反映中信银行2019年积极加大力度处置不良贷款。其中制造业，及批发零售业的不良贷款率从2018年末的7.34%和8.5%下降至2019年末的6.09%和8.08%。考虑现时宏观经济情况，银行的资产质量在2020E及21E年将无可避免面临下行压力。我们因此相应提高了中信银行未来两年的拨备规模及风险缓冲指标的预测。我们预期中信银行的不良贷款率到2021年末将达到1.8%，而拨备率和拨备覆盖率将分别为3.12%和173.33%。
　　资产负债表增长加大资本需求。截至2019年12月末，中信银行的核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.69%和12.4%，同比下降3个基点和12个基点。我们预期中信银行的总资产和总负债在2020E和2021E的同比增速将介乎于10%-11.2%。根据这个基本情景假设，中信银行2021E年底的核心一级资本充足率和资本充足率将下降至8.3%和11.68%，逐步加大中信银行的资本需求。
　　调高盈利预测;给予中信银行买入评级。由于盈利增速加快，我们上调了中信银行2020E及21E年净利润预测4.26%和6.35%。中信银行H / A股目前股价相当于20E市净率的0.35倍及0.54倍，我们重申对中信银行H股的买入评级，并将中信银行A股的评级从持有上调至买入。我们的戈登增长模型H / A目标价相等于0.52倍和0.61倍20E市净率。
　　风险因素：1)在强监管和政策主导的环境下发生政策方向出现急剧变化; 2)来自非银行及外资金融机构的竞争加剧; 3)特定区域的资产质量快速严重恶化; 4)贷款需求急剧下降; 5)对新业务和个别快速增长业务的政策风险提高; 6)新冠肺炎疫情持续爆发; 7)2017A-19A派息比率呈下降趋势。