国信证券-玲珑轮胎-601966-重大事件快评：升级发展战略，剑指全球前五-200330

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　　事项：
　　公司推出中长期发展战略规划（2020-2030年）纲要，力争到2030年期间实现轮胎产销量1.6亿条，实现销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五，打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。
　　国信汽车观点：目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地，国外泰国，塞尔维亚（在建）两个生产基地，公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和2018年“5+3”，再到今年的“6+6”，玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略（国内六个生产基地，海外六个生产基地，到2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能），进一步提升中长期发展目标，为公司成长为世界一流轮胎品牌指明道路。同时公司规划在长春建设国内第五个工厂，年产能1400万套，公司规划产能稳步扩张。近期原材料价格环比走低，并保持低位运行，公司短期盈利能力或持续改善。风险提示：全球疫情蔓延不确定性，或导致出口市场需求出现短期需求大幅下滑。投资建议：公司作为国内半钢胎企业龙头，实行“6+6”发展战略，配套持续高端化突破，海外产能持续增加，盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力，泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势，受疫情冲击或小于国内轮胎企业，公司复工复产有序，出口业务向好，继续维持此前盈利预测，我们预计19-21年归母净利润16.1/18.0/21.0亿，对应EPS为1.34/1.50/1.75元，对应当前股价PE为14.8/13.2/11.3X，维持“买入”评级。
　　评论：
　　升级发展战略，提升长期目标：
　　目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地，国外泰国，塞尔维亚（在建）两个生产基地，公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和2018年“5+3”，再到今年的“6+6”，玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略（国内六个生产基地，海外六个生产基地，到2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能），进一步提升中长期发展目标，为公司成长为世界一流轮胎品牌照明道路。公司预计第三个国外生产基地2021年前确定选址，规划建设规模年产1700万套高性能子午线轮胎和2万套非公路轮胎，预计2025年达到设计产能。剩余四个工厂（含三个海外、一个国内）初步规划规模为单体工厂1360万套高性能子午线轮胎和部分特种轮胎，届时将根据公司的整体规划逐步分期推进。
　　落子长春，国内布局持续优化：
　　3月27日晚间披露了在长春建设国内第五个工厂的计划，规划建设规模为年产1400万套高性能子午线轮胎，一期的产能为120万条全钢子午线轮胎；二期的产能为40万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎；三期的产能为40万条全钢子午线轮胎、600万条半钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎。项目于2020年4月开始前期工作，2020年9月开工，至2025年8月全部完工，总建设工期为5年。项目总投资489360.00万元，预计达产年实现销售收入444013.90万元、利润总额47430.72万元、净利润为35573.04万元。2020年2月12日吉林省人民政府对长春国际汽车城规划（2020―2035年）进行了批复，长春市将全面打造世界级汽车整车及零部件研发、生产和后市场服务基地，汽车产业高质量发展示范区。长春工厂的建设响应了当地政府和客户的邀请，有望进一步提升和一汽集团战略合作，满足东三省零售市场基础上，辐射朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场。
　　推出股权激励，持续打造国际一流管理团队：
　　2018年12月，公司发布限制性股票激励计划草案，计划拟授予激励对象的限制性股票数量为12,807,000股，占公司股本总额1,200,013,403股的1.07%，激励对象共计295人，授予价格为10.38元/股。公司层面业绩考核要求为：以2018年净利润为基数，2019、2020和2021年净利润增长分别不低于30%、50%和70%（对应的净利润分别不低于15.35亿、17.72亿和20.08亿元）。考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。随着公司全球化布局的推进，公司将加快人才国际化建设步伐。一方面增加境外人才引进渠道，以海外生产基地为核心，加大复合型人才招聘投入，吸引全球化人才加入玲珑团队，建立起具有国际竞争力的人才队伍。另一方面加大公司总部和海外基地的人才培养机制对接和企业文化的相互融合、互补和提升，打造一线基层员工多功能化，中层管理人才、技术人才专业化，高层管理人才国际化的人才梯队。
　　投资建议：“6+6”战略升级，打造世界一流轮胎品牌
　　公司作为国内半钢胎企业龙头，实行“6+6”发展战略，配套持续高端化突破，海外产能持续增加，盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力，泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势，受疫情冲击或小于国内轮胎企业，公司复工复产有序，出口业务向好，继续维持此前盈利预测，我们预计19-21年归母净利润16.1/18.0/21.0亿，对应EPS为1.34/1.50/1.75元，对应当前股价PE为14.8/13.2/11.3X，维持“买入”评级。