国投安信期货-LPG周报：国际价格下行企稳，华南价格先行下探-200331

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　　●上周中东丙烷离岸价触底反弹，周度下跌14（6.67%）至196美元/吨；美国丙烷离岸价上涨0.0125（5.32%）至0.2475美元/加仑；周一广州民用气市场价下跌550（18.03%）至2500元/吨；PG2011结算价2379元/吨，跌幅9.00%。
　　●国内市场自3月初加速下行后，3月中旬后华南民用气价格在3000元/吨价位附近持续震荡，但自上周五起于全国领跌。随着低价进口货源陆续到岸，国内市场价或将加速修复国内外价差。国内需求边际改善是3月中旬后国内市场对冲中东丙烷降价利空的重要因素，据商务部新闻发布会，截至3月27日，我国餐饮业复工率80%，营业额约为同期35%，民用需求中受冲击最大的餐饮需求有望加速恢复。中东丙烷受欧佩克增产和国际疫情扩散影响而持续走弱，但上周印度政府宣布将在未来三个月向全国8300万户贫困家庭免费供应LPG燃料，需求刚性增强，中东丙烷有望触底企稳。中东丙烷价格在处于绝对低位且有望企稳后，目前进口码头库容率仍处同期低位，抄底进口货安全边际提高，进口商或更倾向于降价以加快进口货源流转速度。国内炼油厂整体开工率上升，带动副产品LPG供应提高。尽管华北供应增长较快，但当地汽油添加剂需求增加缓和了供应端宽松的下行压力。从价差来看上周起华南市场开始弱于华北市场，原料气边际改善强于民用气，这显示进口价差修复与需求改善为目前两大主要驱动力，且华南市场受前者影响更为明显。随着4月后低价货源陆续到岸，国内现货市场兑现跟跌压力，短期期货盘面持续交易对华南现货市场的贴水行情，走势震荡偏弱。27日华南丙烷到岸价241美元/吨，对应4月下旬到岸货源成本2052元/吨，而目前广州民用气为2500元/吨。待中东离岸价格企稳反弹、国内市场利空情绪释放、国内外价差修复后，目前上市的冬季旺季合约基差由正转负的可能性较大，届时可布局多单。
　　下游需求环节，工业需求边际改善优于民用需求，自去年年末起持续倒挂的北南民用气价差和醚后碳四-民用气价差本周内开始由负转正。后期到港进口气成本大幅下降，进口商降价出货意愿增强，低价进口丙烷有助于PDH维持高毛利水平。上周MTBE装置开工率40.22%，同比下降8.31%；烷基化装置开工率30.81%，同比下降22.73%；丙烷脱氢平均毛利1917元/吨，同比上升939元/吨；烷基化平均毛利-118元/吨，同比下降245元/吨。
　　港口环节，上周沿海港口库容率维持平稳，路透船期显示3月进口同比下降，且跌幅大于2月。节后在进口大幅下降同时进口库容维持平稳，进口商高库存成本制约其出货意愿。上周华东进口码头库容率45%，相比节后43%略升2%，华南进口码头库容率47%，相比节后42%上升5%；路透船期显示3月我国LPG到岸量160万吨，同比下降17.56%。
　　上游供给环节，近期炼油利润好转，炼厂开工率加速上行。炼厂外放量自节后以来首度环比增长，主要是由于山东炼厂开工率上升引起。低位油价持续，支撑炼厂炼油利润，国内供给宽松可期。上周全国炼厂开工率68.49%，环比上升0.28%；山东地炼开工率55.55%，环比上升4.84%；全国外放量5.39万吨/天，同比下降17.15%；华南外放量0.77万吨/天，同比下降21.72%；华北外放量1.64万吨/天，同比下降2.51%。
　　操作建议：关注基差走低过程中多单布局机会