中原证券-上海莱士-002252-首次覆盖报告：血制品领先企业，业绩恢复增长-200330

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　　投资要点:
　　上海莱士是国内血制品领域的领先企业。采浆量全国领先，拥有单采血浆站41家（含分站1家），现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等三大类共11个品种。
　　我国血制品行业特点。与发达国家相比我国血制品行业市场发展空间大，行业具备资源属性，未来集中度有望进一步提升，国内外技术发展仍有差距，我国的产品附加值相对较低。行业具备壁垒性，疫情对行业有一定影响。
　　公司未来业绩增长点。由于2017年和2018年受采浆量增长快，进口白蛋白竞争加剧和两票制影响较大，整个血制品行业处于去库存周期，景气度下降，相关企业对上游浆站的回访并不积极，带来了采浆量自然下降。2018年年底行业已达到底部，目前调研情况显示，经销商存货回归至正常水平，2019新版医保目录实带来人血白蛋白扩容（新增癌症引起的低白蛋白胸腹水患者）。行业底部回暖趋势确立，新冠疫情又带来了医生对血制品的再认知，血制品企业推广费用下降，行业整体景气度向上。上海莱士作为国内血制品领域领先企业之一，必将从中受益。GDS重组有利于提升公司综合竞争力。
　　现存问题分析。同路生物存在商誉减值可能性，金融投资未来逐步退出，风险可控，大股股权质押比例较大。大股东现存血制品资产短期内无法注入上市公司。
　　盈利预测及风险提示。按照增发前股本，预计公司2019年每股收益为0.12元，2020年0.19元、2021年0.37元，对应3月30日收盘价7.91元，市盈率为65.92倍，41.63倍和21.38倍，首次覆盖，暂不给予公司投资评级。大股东股权质押比例较高，且存在冻结情况，如若有上市公司资金占用情况，将影响上市公司投资价值；疫情发展超出预期，采浆量急剧下降
　　风险提示
　　大股东股权质押比例较高，且存在冻结情况，如若有上市公司资金占用情况，将影响上市公司投资价值；疫情发展超出预期，采浆量急剧下降。