天风证券-吉利汽车-0175.HK-19年业绩承压，分红比率再创新高-200330

《天风证券-吉利汽车-0175.HK-19年业绩承压，分红比率再创新高-200330（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-吉利汽车-0175.HK-19年业绩承压，分红比率再创新高-200330（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　公司发布2019年年报：公司实现营收974.0亿元，同比下降8.6%；实现净利润82.61亿元，同比下降34.8%。扣非归母净利润81.9亿元，同比下降34.8%。此外，公司拟每股分派股息0.25港元。
　　事件点评：
　　行公司业绩略低于预期，分红创13年新高。吉利2019年实现汽车销量136.4万辆（含领克），同比下降10%；其中领克销量达12.8万辆，同比增长11%。吉利国内市场销量同比减少12%至130.4万辆，出口大幅增长109%至5.8万辆。由于折扣优惠抵消了产品结构优化带来的单价提升，公司2019年的平均出厂售价与去年同期大致相同（经测算，均价或约为7.4万/辆）。因此，公司2019年实现营收974.0亿元（其中，零部件+专利许可55.6亿），同比下降8.6%。而由于较大的折扣力度等因素，致使公司2019年毛利率同比下降2.81个百分点至17.4%。此外，公司三项费用小幅提升，致使三费费用率同比提升1.89个百分点至9.6%。其中，销售费用率同比增长0.2个百分点至4.4%；管理费用率同比增长1.72个百分点至5.3%（8.5亿研发费用化，同比+55%）。最终，公司实现净利润82.6亿元，同比下降34.8%。此外，公司派息比例逐年提升，2019年达25%（13年仅12%），同比提升2.92个百分点。
　　龙头地位牢固，多款全新车型年内上市。吉利经过多年快速发展，已建立了牢固的龙头地位。2019年，吉利在中国自主品牌乘用车制造商中蝉联第一，占据国内乘用车市场的6.4%，为紧随一汽大众、上汽大众、上汽通用后的第四大车企。其中，博越、帝豪和缤越19年分别23.2、21.1、13.8万辆，多月位居国内同类车型（轿车、SUV）单月销量前20。此外，公司今年将推出多款全新车型，如吉利豪越、Perface、ICON、领克05、领克06等，进一步完善公司产品矩阵，增强竞争力。
　　疫情影响Q1销量，不改长期成长性。据中汽协数据，由于疫情影响20年1-2月汽车批发销量同比下滑44%，其中2月同比下滑82%。但随着国内疫情于3月逐步得以控制，三月第三周批发同比降幅已收窄至53%（乘联会数据）。我们预计，3月份国内乘用车批发销量下滑有望收窄至5-6成，零售下滑有望收窄至3-4成；而批发、零售于四月均有望转正，全年无需过分担忧。吉利作为行业龙头，加之新产品周期的到来，全年汽车销量有望实现正增长。公司继续维持20年141万辆（同比+4%）的销量目标；而我们预计公司全年销量有望达145万辆，同比增长6%。
　　投资建议：
　　短期来看，疫情对吉利及供应链将造成较大的经营压力。但长期来看，吉利是非常具扩张力的自主龙头车企，并且具备全球竞争的实力。此外，受疫情影响，行业或再次经历洗牌，龙头集中度有望进一步提升；而疫情结束后，汽车行业有望快速复苏，驱动公司业绩估值双升。由于疫情影响，我们将公司2020归母净利润由115亿元下调至102亿元，并且预计2021年归母净利润为142亿元，EPS分别为1.11、1.54元/股，对应当前PE9.5倍、6.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制速度不及预期、汽车行业转暖速度不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期、新车型销量不及预期等。