光大证券-久立特材-002318-2019年报点评：焊接管量价齐升，转债募投＋入股永兴拓宽护城河-200331

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　　◆事件：
　　2019年公司营收44.37亿元，同比+9.20%，归母净利5亿元，同比+64.68%，扣非净利4.49亿元，同比+66.58%。披露2020年经营目标实现不锈钢管销量11万吨，管件销量0.6万吨。公布利润分配方案每股派息0.3元。
　　◆受益化工产能扩张周期，焊接管业务量价齐升：2019年公司钢管销量9.52万吨，同比微降0.66%，其中无缝管销量4.72万吨，同比-6.99%，焊接管销量4.80万吨，同比+6.48%。售价方面，无缝管均价4.87万元/吨，较2018年增加0.37万元/吨，焊接管均价2.84万元/吨，较2018年增加0.23万元/吨。毛利率方面，无缝管毛利率31.07%，增加3.54个pct，焊接管毛利率25.86%，增加1.03个pct。下游需求端，石化天然气行业实现营收26.10亿元，同比+29.86%，毛利率30.53%，同比增加2.07个pct。焊接管业务受益于化工（PTA大炼化）产能扩张，呈现量价齐升态势。
　　从披露订单看，2020年初在手订单41141吨，与2019年初41661吨持平，确保上半年生产经营。
　　◆转债募投项目提升高端产品占比及中长期增长潜力：公司现有钢管产能10.5万吨，产能利用率维持较高水平运行，随着转债募投新建1000吨航空航天材料，5500KM核电、半导体、仪器仪表领域用精密管材等高端项目2020年陆续投产，有望提升高端产品占比，且为长期增长奠定产能基础。
　　◆战略入股永兴材料，扩宽护城河：报告期内公司斥资5.4亿元持有兴材料10%股权。此举既有助于保障现有产品原料供应，也有望助推耐蚀合金、高温合金等高端原料产业化进程。通过入股永兴材料公司实现全产业链布局，进一步拓宽现有业务护城河。
　　◆维持“买入”评级：结合公司在手订单情况及综合考量全球新冠疫情影响，我们下修2020年净利，上调2021年净利，增加2022年预测，预计2020～2022年净利5.36、6.99、8.17亿元，EPS为0.64/0.83/0.97元，三年复合增速17%，当前估值为12倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：下游需求低于预期，募投项目建设进度低于预期