光大证券-长虹美菱-000521-2019年年报点评：冰箱盈利稳步提升，竞争加剧空调亏损-200331

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　　◆19Q4收入下滑幅度扩大，全年盈利底部小幅回暖。长虹美菱发布2019年报，公司全年实现营业收入165.5亿元，同比-5.4%，归母净利润0.56亿元，同比+46%，全年EPS为0.054元。其中19Q4单季收入同比-17.2%，下滑幅度扩大，单季亏损0.24亿元，较基期亏损幅度有小幅收窄（18Q4亏损0.27亿）。
　　公司同时宣布每10股分配现金红利0.5元（对应股息率约1.4%）。
　　◆收入拆分：龙头收紧竞争、内销业务压力加大，出口调整见效回暖。
　　分品类看，2019H2冰箱/空调分别实现收入41/19亿元，分别同比-9%/-20%，与2019H1相比，冰箱和空调收入增速均有环比下降。其中空调2019H2内/外销分别同比-32%/30%。内销在龙头收紧竞争后，压力较大。
　　全年洗衣机/厨卫小家电业务分别实现营收4.3/9.9亿元，同比-16%/+44%。厨卫小家电继续快速增长的趋势，洗衣机业务中由于candy品牌被海尔收购，美菱卡迪子公司预计2020年注销。
　　分地域看，2019H2内外销分别实现营收51/18亿元，同比-17%/+16%。内销由于竞争收紧，下降速度较2019H1扩大，出口业务随着前期调整的逐步见效，以及低基数效应，增速有较大改善。
　　◆盈利拆分：冰箱盈利稳中有升，价格竞争下空调全年亏损。
　　毛利率方面：分产品看，2019年冰箱/空调毛利率分别+1.5/-1.4pct，空调毛利率下行主要受到行业价格战的冲击。分地域看，虽有多重成本红利，但因为竞争收紧，全年内销毛利率基本持平，而出口在产品升级+汇率贡献支撑下，全年毛利率+2.1pct。
　　净利润拆分：2019H1公司空调内销业务的净利润率仍有1%，但下半年在龙头竞争压力下，净利润率下行至-8%，全年空调内外销合计约亏损1.3亿元。冰箱等其他业务在成本红利和产品升级带动下，全年实现净利1.9亿，同比+84%，在空调业务亏损扩大的情况下，对整体利润形成了一定支撑。
　　◆经营展望：静待空调出口业务改善，冰箱业务支撑盈利大旗。虽然格局压力下，公司利润表现仍处底部周期。但经营表现亦有亮点可寻，受益应收款项的减少，公司全年经营活动净现金流12.9亿，较上年增加15亿，且远高于当期净利润规模。货币资产规模达55亿，保持良好流动性。
　　◆投资建议：资产安全边际高，静待经营反转。在疫情和行业竞争的双重冲击下，预计公司收入仍面临较大压力，冰箱业务盈利水平的提升将成为盈利的重要底部支撑。公司账面净现金资产（货币资金-长短期借款）约40亿元，而当前市值仅34亿元（截止3月30日收盘价），市净率仅0.7倍，安全边际较高。在疫情和竞争冲击下，我们下调预测2020~21年EPS为0.05/0.09元（原预测为0.12/0.15元），新增预测2022年EPS为0.11元，现价对应PE为64/35/29倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：疫情冲击超过预期，需求大幅下滑；原材料成本大幅上涨。