中信证券-中航光电-002179-2019年年报点评：收入业绩增长稳健，高端民用发展可期-200331

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　　核心观点
　　公司2019年实现营收91.59亿元（+17.18%），实现归母净利润10.71亿元（+12.56%）。公司持续加大自主产品研发及提升工艺能力，新技术产业已全面投入使用，或将大幅提升高端民品产能。考虑到未来2-3年军工、通信领域订单有望持续较快增长，高速背板连接器等新品有望逐步上量，公司业绩有望稳步快速增长，并结合市场估值水平，维持“增持”评级，目标价40元。
　　营收增长稳健，研发力度加大。公司2019年全年实现收入91.59亿元（+17.18%），归母净利润10.71亿元（+12.56%），实现EPS 1.04元。公司收入增长稳健，毛利率32.68%维持稳定，报告期内公司加大自主产品研发和提升工艺能力，研发费用上涨38.55%至9.2亿元，受可转债利息等因素影响本期财务费用3253万元，去年同期为-27万元，少数股东损益9148万元同增65%，以上因素共同作用使得公司业绩增速低于收入增速。
　　产业基地投入使用后续发展可期，经营性现金流大幅增加收益质量提升。报告期末公司新科技产业基地项目进度达到90%，本期转固4.81亿元，目前已全面投入使用，或将大幅提升高端民品产能，预计未来公司业务规模有望进一步扩大。期末公司预付款项5267万元同增9.51%，扭转2014年以来下跌趋势，存货同比增长4.3%，随着后续产能逐步释放，公司业务发展可期。2019年公司经营性净现金流8.22亿元，同比增长3530%，占到归母净利润的76.7%，收益质量得到提升。
　　龙头地位稳固，军民品业务向好。公司是军用连接器龙头企业，依托技术优势积极开展军技民用，市场地位稳固。军品方面公司不断改善产品结构，将产业链拓展至集成化产品，目前相关产品已在多个领域成功应用。民品方面公司在石油、医疗、新能源装备、工业装备等民用领域销售规模快速增长。通讯领域，公司聚焦高速连接器、光互联背板等高端产品，跟进5G、数据中心、超级计算机等技术发展，目前已成为华为“全球金牌供应商”，成为华为产业链重要一环。此外在新能源、轨交等领域公司也积极开拓市场。
　　第二期激励更加关注盈利能力，若顺利实施，公司经营效率有望提升。2017年3月公司完成第一期激励计划股票授予。3期解锁条件分别为净资产收益率不低于13%/13.3%/13.6%；前三年收入复合增长率不低于15%；营业利润率不低于12.2%。相比第一期，本次激励将考核指标由资产收益率、收入和营业利润率调整为资产收益率、净利润和EVA，更加关注盈利能力指标，或将促进公司业绩稳健增长。10月31日国资委印发《中央企业混合所有制改革操作指引》，明确提出通过股权激励完善市场化薪酬分配制度，通过本次激励公司有望进一步建全分配制度，有效调动高级管理人员和骨干员工工作积极性，进一步提升经营效率。
　　风险因素。军费预算下降；军品交付进度不达预期；新能源汽车订单不达预期；民用领域毛利率大幅下滑；中美贸易摩擦扩大等。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司所面临的市场竞争以及股权激励相关费用的摊销，下调公司2020/21年EPS预测至1.17/1.40元（原预测分别为1.35/1.67元），给予公司2022年EPS预测1.66元，当前价34.37元，对应2020/21/22年PE分别为29/24/21倍。考虑到未来2-3年军工、通信领域订单有望持续较快增长，高速背板连接器等新品有望逐步上量，公司业绩有望稳步快速增长，并结合市场估值水平，维持“增持”评级，目标价40元。