华泰证券-中航机电-002013-航空产品业务带动业绩增长-200331

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　　航空产品构成业绩增长核心驱动力，国内航空机电领域龙头，维持“买入”
　　公司发布2019年报，期内实现营业收入121.31亿元，同比增长2.98%，实现归母净利润9.61亿元，同比增长12.44%，业绩略超预期。公司规模净利润增速超过营收增速，主要原因是航空产品贡献的业绩增量抵消了非航空产品下滑的影响，航空产品构成公司业绩增长核心驱动力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.31元、0.34元和0.37元，鉴于公司国内航空机电领域的产业龙头地位和未来航空机电产品发展前景，目标价范围10.54-10.85元，维持“买入”评级。
　　航空机电贡献业绩增量，基本完成2019年经营目标
　　2019年，公司航空产品业务实现收入83.77亿元，同比增长11.04%，毛利率30.37%，同比提升0.58个百分点；非航空产品业务收入36.42亿元，同比出现下滑，主要是由于下游汽车销售量、生产量较2018年下滑较大，空调压缩机销售生产较2018年也有一定幅度下滑，非航空产品业务毛利率18.16%，同比提升0.32个百分点。公司营业收入完成年度计划的98.62%，利润总额完成年度利润目标的107.71%，基本完成2019年预定经营目标。
　　研发投入力度增大，总体经营效率改善
　　2019年，公司营业费用1.58亿元，同比下降19.06%；管理费用11.79亿元，同比下降0.36%；研发费用5.50亿元，同比增长30.75%；财务费用2.04亿元，同比下降3.53%。公司2019年经营性现金流量净额15.60亿元，流动资产中货币资金48.99亿元，资金充裕经营稳健。
　　国有军工企业改革先锋，有望进一步资产整合
　　公司是国有军工企业改革先锋，在国有军工上市公司中率先实施员工持股；控股股东也被列入双百企业名录，正在稳步推进国有企业改革。同时，公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台，先后完成了多次航空机电类资产并购，后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。期内，公司完成贵航电机股权转让，通过优化资产结构，降低了经营负担。公司完成南京航健70%股权并购，深化航空机电维修后市场布局。
　　中航工业集团旗下航空机电系统业务平台，维持“买入”评级
　　公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台，航空机电系统产品种类齐全，业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.21亿元、12.33亿元和13.51亿元，对应EPS分别为0.31元、0.34元和0.37元。我们看好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，根据公司去极值后历史平均34.20倍PE估值，给予2020年34-35倍PE估值，目标价范围10.54-10.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。