中信证券-泛微网络-603039-2019年年报点评：营收稳步增长，全程电子化有望加速-200331

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　　公司是我国OA领域龙头企业，在全程电子化办公趋势下有望充分受益，考虑到公司短期费用的扩张，下调公司2020-2021年EPS预测至1.18/1.51元（原预测为1.30/1.64元），新增2022年EPS预测1.94元，对应61/47/37x PE，维持“增持”评级。
　　营收稳步增长，研发持续保持高投入。2019年公司实现营业收入12.86亿元，同比增长28.14%；归母净利1.40亿元，同比增长22.05%，其中扣非后归母净利1.11亿元，同比增长17.15%。公司持续优化产品和解决方案，完善多层次营销服务体系，实现营收的稳步增长。费用方面，公司在技术研发方面持续投入，研发费用同比增长32.62%；进行全方位品牌营销，加大在宣传推广方面的投入，销售费用同比增长26.60%。公司经营活动产生的现金流净额2.38亿元，同比增长19.19%，整体呈现稳步健康发展的态势。
　　完善品牌推广和营销服务体系建设，打造海外市场战略体系。品牌推广方面，公司依托全面覆盖的多层次分布式运营体系，通过多种推广方式，进行全方位品牌营销，积极扩大市场影响力。营销服务方面，针对e-cology产品，公司在全国九大区域已建立超过300个服务团队提供本地化的服务；针对e-office产品，重点在一线城市发展合作伙伴和事业合伙人；针对OA-eteams产品，重点招募线上销售和区域销售团队，打造强有力的营销网络体系。展望2020年，公司将开展针对软件产品应用的用户体验会及报告会，继续提升完善基于“总部大区-本地化服务团队”的多层次营销服务体系，并拓展在海外的经营网点。
　　全面加速全程电子化办公进程，有望成为公司核心增长动力。2019年6月，公司联合上海CA、契约锁与上千名企业管理者、信息化负责人、印章管理者通过“电子签章―助力业务全程电子化”体验大会共同了解和体验全程电子化的办公场景，推动电子签章深入应用到各个行业的不同业务场景中，全面加速组织全程电子化办公进程。截至2019年末，公司已在上海、北京、深圳、长春、南京、西安、石家庄、青岛、天津、杭州等22座全国一二线城市开展电子签体验会，深入全国普及电子签章。全程电子化有望成为公司未来业绩增长核心动力。
　　风险因素：产品市场推广不及预期，全程电子化进展放缓。
　　投资建议：公司是我国OA领域龙头企业，在全程电子化办公趋势下有望充分受益，考虑到公司短期费用的扩张，下调公司2020-2021年EPS预测至1.18/1.51元（原预测为1.30/1.64元），新增2022年EPS预测1.94元，对应61/47/37x PE，维持“增持”评级