中信证券-化工行业重大事项点评：海外供给受疫情影响，推荐国内维生素龙头-200331

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　　海外疫情蔓延导致维生素产品及部分原材料供应受限，VA、VE、VD3等主流产品价格大幅上涨。短期海外供给收紧仍存超预期可能，产品价格有望继续上涨；中期需求逐步复苏料将支撑价格进一步上行；长期看好龙头市场份额、竞争优势持续提升。重点推荐具备VA、VE、VD3、VH等产能的综合性维生素龙头新和成，建议关注浙江医药、金达威、花园生物、兄弟科技、红太阳。
　　主流维生素价格持续上涨，部分产品较年初已涨超50%，VD3涨超3倍。截至3月30日，VA报价535元/千克，较年初上涨74%；VE报价72.5元/千克，较年初上涨49%；VD3报价400元/千克，较年初大涨332%；VK报价92.5元/千克，较年初上涨59%；VH报价300元/千克，较年初上涨71%；VB3报价58元/千克，较年初上涨30%。
　　海外疫情蔓延影响供给，VA、VE价格持续上升。我国是全球维生素的主要生产国，在多个品种方面具备产能垄断优势。但在VA、VE产品方面，欧洲化工巨头如帝斯曼（瑞士、瑞典）、巴斯夫（德国）等仍具备较大规模产能，欧洲产能在全球合计占比分别约为60%、50%。受欧洲新冠肺炎疫情蔓延影响，VA、VE全球供给受限，产品价格持续上涨。
　　原料供应受限叠加产能转换，VD3价格快速飙升。国内生产VD3所使用的主要原材料之一明胶主要来自从美国、印度、俄罗斯、韩国等国家的进口。受海外疫情蔓延影响，国内明胶供应紧缺，导致VD3生产受限。同时由于VD3与VA在生产过程中共用喷粉装置，VA价格上涨使得部分厂家增产VA，进一步减少VD3供应。叠加VD3行业库存处于低位，产品价格快速飙升，3月30日报价400元/千克，单日价格大涨130元/千克，相比年初上涨307元/千克。
　　短期供给收紧仍存超预期可能，中期需求复苏有望带动价格进一步上行。随着疫情在海外进一步蔓延，我们认为帝斯曼、巴斯夫等欧洲维生素龙头的生产、运输物流受到的负面冲击仍存在超预期的可能，有望催化价格进一步上涨。中期来看，随着国内生猪存栏回暖，饲料需求有望复苏，产品价格仍有上行空间。
　　长期看，龙头市场份额及竞争优势有望持续提升。受益于行业产能持续整合，竞争格局逐步向好，龙头公司凭借不断丰富产品结构，延长产业链以提升综合竞争优势，市场份额持续扩张，盈利空间有望进一步打开。
　　风险因素：全球供应恢复快于预期；需求回暖低于预期；行业整合不及预期。
　　投资策略：海外疫情蔓延导致维生素产品及部分原材料供给受限，VA、VE、VD3等主流产品价格大幅上涨。短期海外供给收紧仍存超预期可能，产品价格有望继续上涨；中期需求逐步复苏料将支撑价格进一步上行；长期看好龙头市场份额、竞争优势持续提升。重点推荐具备VA、VE、VD3、VH等产能的综合性维生素龙头新和成，建议关注浙江医药、金达威、花园生物、兄弟科技、红太阳。