国信证券-新泉股份-603179-2019年年报点评：自主到合资，客户结构持续改善-200331

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　　受行业影响19年业绩下滑35%，全年业绩符合预期，
　　公司2019年实现营收30.36亿，同比下滑10.85%。实现归母净利润1.83亿，同比下滑35.04%。单四季度来看，19Q4实现营收8.91亿，同比增长15.86%，实现归母净利润0.53亿，同比下滑1.85%。公司整体业绩符合预期。
　　不考虑疫情影响，19Q4或已出现业绩拐点
　　公司19Q4营收同比增长15.86%，结束连续四个季度同比下滑；盈利能力层面，19Q4毛利率达到21.06%，环比提升0.07pct，连续3个季度下滑后出现企稳。19Q4净利润下滑，同比此前四个季度-30至-50%的下滑区间大幅度收窄，19Q4扣非后归母净利润实现14.29%的同比增长。一季度汽车行业受疫情影响，目前1-2月行业乘用车累计下滑43.6%，若是不考虑疫情影响，19Q4或是公司的业绩低点。
　　自主到合资，客户结构持续优化
　　公司此前客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，后期产品逐步突破合资客户，2019年公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目。商用车层面，获得了一汽解放全系产品的升级和换代，福田戴姆勒2020款升级及奔驰H6项目、陕重汽X5000及M3000的2020款等车型项目仪表板、门板、顶柜及部分外饰产品的定点项目。
　　风险提示：
　　国内汽车行业复苏不及预期，合资客户订单突破不及预期
　　投资逻辑：自主到合资，客户结构持续向上
　　我们预计20/21/22年实现净利润分别为2.15/2.74/3.44亿，EPS分别为0.94/1.20/1.51元，目前股价对应PE分别为16.9/13.7/11.5倍，基于可比公司和未来业绩增速，给予公司合理估值区间20.68-23.50元（对应20年22-25x PE），对应2020年3月30日收盘价存在6.1%-20.5%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。