安信证券-中直股份-600038-直升机龙头稳健增长，直~20需求景气-200331

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　　事件：
　　公司发布2019年报：实现营业收入157.95亿元，同比增长20.89%；实现归母净利5.88亿元，同比增长15.26%；扣非净利润5.63亿元，同比增长20.53%。
　　点评：
　　公司营收增长主要来自航空产品（155.37亿，同比+21.41%）交付增加拉动。从分部看，哈尔滨分部实现营收66.57亿元，占总营收40.1%，同比增长48.43%，或主要是直-20新机型快速上量；景德镇分部实现营收90.28亿，占总营收56.5%，同比增长6.61%，其产品包括直-8、直-10等系列机型处于装备高峰。
　　公司整体毛利率13.92%，净利率3.72%，基本保持平稳。其中，航空产品毛利率略有提高0.03个百分点，但风机等产品毛利率下滑了2.23个百分点。期间费用率相比去年改善0.28个百分点，加大研发投入，研发费用同比增长55.75%，研发费用率上升0.68百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别改善了0.16、0.68、0.10个百分点。
　　资产负债表看，公司存货163.4亿元，较期初增加22.29%，可伴随产品的继续交付逐步转化为营收；公司应付账款较期初增加52.17%，主要原因是本期材料采购增加，应付账款增加。
　　直20战术通用直升机2019年列装加速，2020年需求更加旺盛。直20通用直升机可比照美军“黑鹰”，其强大拓展能力，满足我陆、海、空三军通用。美军“黑鹰”直升机是10吨级通用直升机的典型代表，占美国军用直升机整体数量比高达53%。未来我国直20战术通用直升机的需求总量大，有望成为我国军用直升机主力机型。
　　投资建议：在陆航部队扩编、075直升机航母等舰艇列装背景下，我国军用直升机存在巨大需求空间；叠加我国直20战术通用直升机列装加速，我们认为中直股份基本面持续向好，2020年仍将保持稳健态势增长。我们预计2020-2022年净利润分别为6.99、7.97、9.22亿元，EPS分别为1.19、1.35、1.56元，对应当前股价的PE分别为36X、32X、28X，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：陆航旅建设速度不达预期；新产品交付进度不及预期