华泰证券-韶钢松山-000717-08年来首次分红，股息率4%-200331

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　　2019年盈利同比降45%，维持“增持”评级
　　20年3月30日，公司发布2019年报，年度实现营收291亿元（YoY+7.5%），归属于上市公司股东的净利润18亿元（YoY-44.8%）；19Q4实现营收74.9亿元（YoY-3.2%，QoQ-4.7%），归属于上市公司股东的净利润5.3亿元（YoY-2.8%，QoQ+89.2%），业绩略高于此前预期。主要因19Q4原材料价格相对弱势，公司Q4业绩环比改善明显。19年公司现金分红比例约20%，为08年来首次分红，以20年3月30日收盘价测算，股息率约4%。我们预计公司20-22年EPS分别为0.50/0.63/0.81元，维持“增持”评级。
　　原材料价格上行，拖累公司吨钢毛利、净利表现
　　2019年公司产铁、钢、钢材（含轧制坯）、焦炭分别为639万吨、741、713、270万吨，分别同比增加10.72%、12.14%、12.24%、3.92%。同期测算公司吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3633、3141、492、255元/吨（YoY-4.2%、+2.6%、-32.7%、-50.1%），主要因原材料价格上行，钢价下行，公司吨钢毛利、净利表现不佳。
　　JFE受让宝特韶钢50%股权，拟与宝钢等共同成立原料采购平台
　　2019年，公司审议通过《关于拟公开挂牌转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权的议案》，JFE钢铁株式会社成为公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方。20年3月26日，双方进行股权交割确认。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司，19年净利润仅0.01亿元，平均ROE仅0.08%，远低于公司同期的22.8%。此次股权出让后，宝特韶关将不再被并表，公司账面ROE有望得到改善。此外，3月30日，公司公告称拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立宝武原料采购服务有限公司，通过构建统一运作的原料资源共享平台，公司进口矿等大宗料采购成本竞争力有望增强。
　　看好后期基建投资增速向上，新开工反弹时点存在不确定性
　　2020年新增专项债加速发行，叠加多项政策利好，我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望于20Q2集中新开工，从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。此外，从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看，后期住宅新开工面积增速或有较好表现；但受疫情影响，1-2月新开工面积同比大幅下滑，未来反弹时点存在不确定性。近期库存去化加快，但我们判断或与工地囤货有关，部分透支未来需求，后期需求或面临较大压力。考虑南方施工条件好于北方，短期南方钢企销售或好于北方钢企。
　　公司成本控制能力有望增强，维持“增持”评级
　　随着后续原料采购服务公司正式成立，公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.50/0.63/0.81元，对应PE为7.59//6.07/ 4.75倍。可比公司PB（2020E）均值为0.99倍，考虑公司原材料采购优势有望增强，给予公司PB（2020E）为1.1-1.2倍，BPS（2020E）为3.66元，对应目标价为4.03~4.39元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；疫情发展超出预期。