华金证券-华泰证券-601688-零售优势持续巩固、机构业务或发力-200331

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年报，全年营收248.63亿元、同比+54.35%，归母净利润90.02亿元、同比+78.86%；Q419营收71.13亿元、同比+98.19%、环比+7.07%，归母净利润25.61亿元、同比+363.15%、环比+7.43%。加权平均ROE同比+2.62pct至7.94%。投资收益同比+182.88%是业绩向上核心驱动力。
　　零售优势持续巩固、资本中介业务尚待修复：持续推动投顾体系建设，母公司从业人员中投顾占比超30%。“涨乐财富通”月活位居券商类APP首位，7.0版本的升级，标志着“涨乐财富通”作为承载公司财富管理业务的核心平台，从交易平台向经营平台及开放生态进一步迈进。在持续巩固传统零售优势（股基交易量连续六年行业第一）同时提升转化率（期末客户账户总资产3.35万亿元）。传统零售优势下公司经纪业务收入同比+21.32%、占营收比16.52%。此外得益于强经纪公司资本中介业务稳步发展（两融期末余额同比+54.26%）、但2019年在股质收缩（期末余额同比-29.85%）下，信用业务收入同比-29.64%，预计与两融利率下降有关。
　　自营高收益推动业绩高增、精品投行发展无忧：【自营】推动权益投资向交易导向转型，在资本市场回暖下，公司交易性金融资产处置收益与公允价值变动损益扭亏（-48.03亿元）为盈（+76.26亿元），推动自营收入同比+182.48%、投资收益同比+182.88%，是业绩向上核心驱动。【投行】股权略显疲弱（承销额同比-4.60%、市占率同比-2.75pct至8.62%但仍居行业第3）、债承势头不改（承销额同比+64.26%、市占率同比+0.97pct至4.59%行业升至第7），投行业务同比略-0.07%，占营收比7.83%。鉴于公司丰富的项目储备（IPO储备行业第7、科创板服务数量行业第3）以及精细化的投行运作，我们认为暂时承压无需过忧。
　　投资建议：经营稳中向好，国际化布局稳步推进。资本金雄厚+职业经理人制度带来预期管理效率提升+领路财富管理+科技赋能，传统零售优势巩固下机构业务或成未来发力点，双轮驱动可期。目前2020EP/B1.19x，上调评级至买入-A。
　　风险提示：宏观经济波动影响资本市场景气度回升、信用业务坏账率超预期等