光大证券-药石科技-300725-2019年年报和2020年一季报预告点评：疫情等因素影响短期，不改持续改善趋势-200331

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　　◆事件：
　　1）公司发布2019年年报，全年实现收入6.62亿、归母净利润1.52亿、扣非归母净利润1.37亿元，分别同比增长38.47%、14.03%、15.64%；实现EPS 1.06元，业绩符合预期。2）公司发布2020年一季报预告，预计20Q1收入、归母净利润，分别同比增长10~20%、下滑13.46~34.35%；另外，20Q1同比增加约1100万股权激励费用，业绩符合预期。
　　◆点评：
　　疫情、基数等因素致20Q1收入增速回落，研发投入持续高增长。以预告中位数算，19Q2到20Q1单季收入同比+24%/35%/42%/15%，19Q3/Q4持续提速，20Q1降速在于疫情影响复工和发货，及19Q1基数较高（Loxo大单导致）。剔除股权激励费用因素，19Q2到20Q1单季扣非归母净利润同比+12%/21%/10%/2%，环比降速，主要是业务正常季度波动、疫情、研发高增长等因素综合导致。19年公司研发费用同比增长达56%，分子砌块、新药平台业务均需要持续的研发投入，预计20Q1研发费用继续高增长。
　　多因素持续改善，2020年值得期待。19年公司业绩压力较大：18年Loxo大单导致高基数；晖石、药建康科、安纳康（新药平台）亏损；新增股权激励费用。但我们看到诸多因素在不同程度改善，后续业绩有望重回快车道：Loxo-292项目即将商业化；晖石19H1亏损约1700万，19H2仅亏损200多万；药建康科已经向FDA申报第一个ANDA；安纳康即将开展合作。另外，公司储备项目丰富，19年公斤级以下订单收入同比增长32%。
　　新冠疫情危中有机，不必悲观。市场担忧疫情影响公司海外订单、Biotech融资。我们认为，不必悲观：1）研发外包率提升；2）内资CRO有望借机提高全球市占率；3）国内需求增加；4）行业长期趋势不变。
　　◆盈利预测与投资评级：考虑到疫情短期影响，我们下调公司20年EPS预测为1.48元（原为1.51元），维持21年EPS预测为2.13元，新增22年EPS预测为2.83元，分别同比增长41%/44%/33%，现价对应20-22年PE为51/36/27倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情扩散；企业研发投入不及预期；竞争加剧