光大证券-南方航空-600029-2019年报点评：737MAX停飞拖累公司ASK增长，疫情冲击将边际改善-200331

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　　◆事件：公司发布2019年业绩。公司19年收入达到1543亿，同比增加7.45%；归母净利润为26.51亿，同比减少11.13%；扣非归母净利润为19.51亿，同比减少16.70%。由于公司增发还在证监会审核阶段，所以2019年度不分红派息。
　　◆737MAX停飞拖累公司ASK增长。公司19年可用座公里（ASK）同比增加9.43%，较18年同期增速（12.03%）略有下降；公司19年底共运营848架客机，相较18年底同比仅增加2.66%，大幅低于上年同期增速（11.62%），主要原因是737MAX停飞影响了公司机队扩张速度。在机队扩张受限的情况下，公司19年飞机日利用率提高至9.96小时，比上年同期增加0.23小时。
　　◆客公里收益小幅下降，客运收入增速下降。公司19年客公里收益同比小幅下降1.59%，其中国内航线客公里收益同比下降3.70%，主要因为上年基数较高以及国内部分航线基准票价提价推迟，国际航线客公里收益同比持平；公司19年客运收入同比增加8.17%，较上年同期增速（13.52%）下降，整体来看，在客座率、客公里收益相对平稳的情况下，ASK增速下降是影响公司客运收入增速的主要原因。
　　◆经营租赁进表，冲击成本费用。公司19年成本项中引进飞机相关成本（包含折旧、飞发维修、经营租赁费）较18年同期增加9.18%，比上年同期增速（7.93%）略有提升；财务费用中引进飞机相关成本（包含租赁负债利息支出、资本化利息支出）较18年同期增加约26.9亿。整体来看，经营租赁进表对公司成本有一定的负面影响，不过该负面影响不会长期存在，未来会转化为正面影响。
　　◆盈利预测和投资建议。虽然新冠肺炎疫情扩散至全球，但国内航空出行需求将逐渐复苏，公司生产经营将逐步恢复。我们下调公司盈利预测，预计公司20-21年EPS分别为-0.24元、0.61元，新增2022年净利润83.42亿，对应EPS 0.68元（暂不考虑增发）。维持公司A股、H股“增持”评级。
　　◆风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。