兴业证券-中直股份-600038-营收业绩加速增长，哈尔滨分部增长较快-200331

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：2019年，公司实现营业收入157.95亿元，同比增长20.89%；归母净利润5.88亿元，同比增长15.26%；扣除非经常性损益后的归母净利润5.63亿元，同比增长20.53%。基本EPS为0.9979元/股，同比增长15.27%；加权ROE为7.40%，同比增长0.57个百分点。
　　公司2019年营收和归母净利润增速均显著提高，反映下游需求加速，未来军民品需求空间仍然广阔。公司季度间均衡生产取得成效。哈尔滨分部营收和利润总额分别同比增长48.43%、58.92%；景德镇分部营收和利润总额分别同比增长分别同比增长6.61%、7.81%。
　　2019年全年公司毛利率13.92%，同比减少0.01个百分点；净利率3.72%，同比减少0.19个百分点；ROE为7.40%，同比增加0.57个百分点。公司全年期间费用15.32亿元，同比增长17.55%，占营业收入比例9.70%，同比减少0.27个百分点，其中研发费用4.77亿元，同比增长55.75%。
　　公司2019年关联交易金额中向中航工业集团下属公司出售商品/提供劳务金额为141.52亿元，+21.89%，为2019年预计金额190.75亿元的74.19%，占2019年实际营收的89.60%。公司2020年预计向中航工业集团下属公司出售商品金额上限为200.25亿元，+4.98%，相比2019年实际发生金额同比增长41.50%。2019年，公司向哈飞集团和昌飞集团销售商品关联交易分别为53.36亿元、84.38元，同比增长72.83%、6.36%。公司向哈飞集团销售商品关联交易大幅增长或表明哈飞集团相关型号交付出现较大幅度增长。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润6.94/8.70/10.89亿元，EPS为1.18/1.48/1.85元/股，PE为36.5/29.1/23.3倍(2019/3/30)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新机型批产进度不及预期；老机型批产规模下滑。