银河期货-三月PMI数据分析：谨慎和理性看待PMI数据的大幅反弹-200331

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　　内容提要：
　　3月PMI数据的大幅反弹，有２月基数比较低和２月情况极端化的原因，也有市场对加大逆周期调节的预期，也反映了３月在复工号召下的真实情况。
　　但是，我们必须理性看待PMI的反弹。
　　首先，疫情在全球蔓延加剧，产业链已经受到影响和破环，其修复短期难以完成，对中国已经比较深入地介入到国际分工的国家而言，其不仅出口依赖于国际市场，而且原材料和中间品进口依赖于国际市场，尽管国内疫情得到控制，复工有序完成，但是后续影响还是会有的。从PMI数据看，出口新订货PMI回升乏力也显示了出口的影响。从高频数据看，目前出口影响明显，但进口还影响不大，但这一影响肯定会到来的。一旦原材料和中间品进口受阻，又反过来会影响到生产的恢复和经济的正常运行。
　　其次，3月的PMI反弹除建立在生产PMI反弹基础上外，还建立在新订单PMI反弹上，但是新订单主要是国内订单，而且，从新订单PMI和产成品的关系看，产成品依旧在高位走高，这限制了新订单PMI的进一步回升。新订单回升受限制，必将影响到生产PMI的回升。
　　第三，3月PMI的反弹时建立在生产PMI的反弹上的，但是，从在手订单PMI回升较慢、出口新订单PMI回升相对乏力看，生产的进一步回升依旧受到市场特别是国际市场因疫情萎缩的制约。我们也注意到大中小企业的新出口订单依旧处于收缩区。
　　第四，受疫情影响的非制造业中的服务业PMI回升先相对滞后，回升乏力，从业人员PMI依旧在收缩区。值得关注。
　　第五，从高频数据看，生产和销售的修复还没有回到疫情前的平均水平。
　　第六，从国际上看，疫情没有得到控制，后续影响将进一步逐步显现，值得高度关注很警惕。
　　我们注意到3月27日的中央政治局召开会议，重申了“努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。逆周期调节力度有望空前加强，一系列的强刺激政策和非常政策有望出台。但是，逆周期调节将和改革开放结合起来，将和结构性调整和优化结合起来，立足于以我为主，同时，加强国际协助。