华泰证券-光威复材-300699-年报符合预期，基数因素制约Q1增速-200331

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　　2019年净利增38.6%，2020Q1预增0%~10%
　　光威复材披露2019年年报，全年实现营收17.15亿元，同比增25.8%，实现归母净利5.22亿元，同比增38.6%，EPS为1.01元，业绩符合预期，公司拟每10股派现5元（含税）。其中2019Q4实现营收4.06亿元，同比增6.9%，实现归母净利0.78亿元，同比增17.6%。公司同时预告2020Q1实现净利1.58~1.74亿元，同比增长0%~10%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元，维持“增持”评级。
　　军品碳纤维织物及风电碳梁订单高增长助益2019年业绩
　　2019年公司碳纤维及织物业务实现收入7.98亿元（YoY +32.3%），其中碳纤维销量638吨（YoY -10.3%），织物受军品订单增长驱动，实现销量48.55万平米（YoY +37.5%），毛利率为79.3%（YoY -0.7pct）。碳梁业务收入6.73亿元（YoY +29.3%），受风电领域订单增长带动，实现销量649万米（YoY +31.7%），毛利率21.8%（YoY -0.1pct）。预浸料业务收入1.77亿元（YoY +3.4%），毛利率14.2%（YoY -2.1pct）。公司综合毛利率48.0%（YoY +1.3pct）。销售/研发/管理/财务费用率为2.0%/11.1%/5.3%/0.4%（YoY -0.2/-3.2 /+0.5/+0.2pct）。
　　疫情影响产品发货，公司预告2020Q1归母净利增长0%~10%
　　2020Q1受疫情影响，公司风电碳梁业务部分订单推迟发货，风电业务业绩与去年同期持平，且2019Q1公司军品订单集中执行，一季度业绩基数较高，公司预计2020Q1实现净利1.58~1.74亿元，同比增0%~10%。预计非经常性损益约1316万元，同比增24%，扣非后净利1.45~1.61亿元，同比变动-1.6%~+9.2%。
　　碳纤维规格升级应对军品需求，业务链协同拓展复材应用
　　2019年，公司碳纤维产品规格持续升级以满足未来军工方面的新需求，“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术通过鉴定，国产T800H级一条龙项目开始小批量供货，国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。复材方面，公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游，依托通用新材料及复合材料板块，在预浸料、风电碳梁、建筑补强、高铁、无人机等领域拓展下游应用，业务联动助力加快公司拓展新的市场空间。
　　维持“增持”评级
　　结合新冠疫情对于公司民品销售方面的影响，我们下调公司2020年EPS至1.35元（原值1.39元），预计2021-2022年EPS分别为1.62/1.83，基于可比公司2020年平均44倍PE的估值水平，给予公司2020年41-46倍PE，对应目标价55.36-62.10元（前值63.94-68.11元），维持“增持”评级。
　　风险提示：核心技术失密风险，军工产业政策调整风险，军费增长低于预期风险。