东吴证券-永安药业-002365-牛磺酸拐点在即，保健品业务值得期待-200329

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　　投资要点
　　垂直一体化，牛磺酸行业的机动生产商。公司是全球最大的牛磺酸供应商，公司产品全球市占率高达50%，80%以上用于出口。近年来，公司逐步补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂、牛磺酸泡腾片，构筑起垂直一体化的产业链。另一方面，公司装置规模大，物料消耗低，拥有较大的机动产能，是行业格局的主导者。
　　高弹性是公司牛磺酸业务的重要特点。牛磺酸属于小品种含硫氨基酸，体内无法合成，需求刚性、添加微量。目前全球牛磺酸产能主要集中在中国，只有4家企业涉足其中，公司产能、产量占据绝对优势。公司目前的市值接近34亿，牛磺酸的价格波动10元/Kg，对应的净利润波动接近3亿元，弹性较大。
　　保健品的前景值得期待。保健品业务的运营主体是永安康健，永安康健的业务分为三块，首先是自主研发的保健食品，其次是进口品牌代理，比如SUMMIT的氨糖类产品，加拿大健美生（Jamieson）的产品。公司的发展思路相对清晰，依托健美生的强势品牌及现有的营销网络，实现永安康健与健美生的优势互补，带动永安康健品牌的传播。
　　公司2019年实施股权激励计划，充分调动员工积极性。19年2月开始，公司先后分两次，制定并实施回购股份计划，用于后期员工持股计划或股权激励，其中第一期计划已实施完毕，第二期计划仍在进行。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.88亿元、3.00亿元和4.02亿元，EPS分别为0.30、1.02和1.37元，PE为37X、11X和8X。考虑到公司牛磺酸业务赛道优、弹性大，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：牛磺酸价格大幅波动；保健品推广不及预期。