华金证券-通富微电-002156-下半年业绩大幅改观，立足需求上行成长可期-200331

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入82.7亿元，同比增长14.5%，毛利率13.7%，同比下滑2.2百分点，归属母公司净利润为1,914.1万元，同比下降84.9%，每股净利润0.02元，同比下降81.8%。第四季度公司实现营业收入为22.1亿元，同比增长26.9%，归属上市公司股东净利润同比扭亏为4,647.2万元。2019年度不派发现金红利，不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　下半年主要生产基地订单大增，驱动全年营收增长：2019年上半年中美贸易争端和宏观经济不景气，半导体行业需求低迷，公司业绩下行，下半年受国产化驱动，国内订单饱满，崇川工厂营收创下历史新高，海外受益于与AMD合作的机遇，通富超威苏州和通富超威槟城订单大幅增长，营收分别同比增长36.5%和30.1%。公司全年销售收入同比增长14.5%为82.7亿元。
　　毛利率随产能利用率回升，上半年亏损影响全年利润：全年毛利率同比下滑2.2个百分点为13.7%，由于上半年产能利用率不足拖累全年毛利率水平，Q3~Q4毛利率回升明显。费用率方面，研发费用和财务费用率分别同比上升0.5和1.1个百分点为8.3%和2.7%，公司在新产品合计数方的投入持续加码，整体费用率有所上升，但投入为公司开拓业务提供机会。2019年公司归母净利润下滑84.9%为1,914.1万元，主要原因系上半年整体需求低迷，经营较为艰难，公司持续进行研发投入，业绩整体亏损，下半年随着整体需求改善扭亏为盈。
　　2020年营收目标108亿元，未来成长可期：公司披露2020年经营目标，计划2020年实现营收108.0亿元，较2019年增长30.6%。短期来看，2020年上半年新冠疫情的影响，需求下滑传导至上游企业的不利影响将在Q2显现，公司短期内经营面临挑战。从中长期来看，AMD业务前景光明，国内市场受国产化驱动需求持续改善，合肥通富和南通通富客户陆续导入，投资扩建产能逐步投产，立足于整体需求上行的长逻辑，公司作为国内封测行业具备竞争力的厂商未来成长可期。
　　投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.31、0.45和0.55元。净资产收益率分别为5.6%、7.4%和8.3%，维持买入-B建议。
　　风险提示：新冠疫情和宏观经济不确定性带来的终端需求下滑；核心客户如AMD等的终端产品出货量不及预期；公司在新产品和技术方面的拓展不及预期；原材料和汇率波动对公司盈利能力的影响。