国信证券-中设集团-603018-设计龙头，基建刺激提估值-200331

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　　交通设计龙头，业绩优异资质全
　　公司前身为江苏省交通规划设计院，核心业务是交通领域勘察设计业务。公司拥有工程设计综合甲级的最高等级资质，可以承担住建部划定的全部21个行业和8个专项工程设计业务。2019年，公司完成营业收入46.88亿元，同比增长12%，近三年CAGR达到33%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长31%，近三年CAGR达到35%。2019年新签订单80.12亿元，同比增长25%，连续4年订单增长超20%。公司的经营性净现金流基本与当年的归母净利润持平，2019年实现现金净流入4.04亿元，同比增长25%。
　　基建托底，设计咨询行业整合大势所趋
　　中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距，且国内发展不平衡。受疫情影响经济压力大，基建是托底的重要手段，设计咨询行业处于产业链前端，景气度有望提升。行业集中度低且全国分散，整合将是大势所趋，龙头企业优势明显，未来公司的市场份额有望进一步提升。
　　内生外延助增长，布局全国谋发展
　　公司自上市以来合计开展超过5次大型并购，参股或全资设立十多个个新公司，通过整合资源成立西南、西北、华南和华北四大经营片区开展属地化经营，结合5大专业院和2大事业部的业务布局，经营层级由省向市下沉，逐步扩大市场占有率，2019年公司江苏省外市场完成营收16.65亿元，同比增长4.1%，占当年总营收的比例达到35.6%。除传统交通领域外，公司积极布局生态环保和智能交通等新业务，成立中设环境等子公司推动相关业务的发展。
　　投资建议：交通设计龙头，维持“买入”评级
　　今年是十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润为6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，我们认为2020年合理估值区间14-15倍，对应价格18.90-20.25元，较2019年目标价提高30%，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，交通投资增速放缓、项目进度不及预期等