银河证券-振华科技-000733-全年利润指标超前完成，高景气助力公司业绩持续走高-211024

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事件：公司发布三季度报告，2021年前三季度营业收入42.48亿元，同比增长38.3%；归母净利润9.56亿元，同比增长166.6%。

业绩增速贴近预告上沿，高景气持续。

公司2021前三季度营收42.48亿元（YoY+38.3%），归母净利润9.56亿元（YoY+166.7%），业绩增速贴近预告的上沿。

其中，Q3单季营收14.31亿元，同比增长36.8%；单季归母净利4.40亿元，同比增长258.1%，若剔除半年报中统筹外费用2.33亿元的影响，Q3单季业绩环比微降，符合预期。

根据公告，公司2021年经营目标为营收50亿元，利润总额10亿元，目前各指标完成度分别为82.0%和114.2%，实现跨越式发展。

公司业绩的高增长主要源于两方面原因，首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速，叠加国产替代，电子元器件景气度持续高企；其次是去年因疫情影响，导致收入基数较低。

全年来看，我们预计公司营收增长39.2%，归母净利增长115.2%，高增长有望持续。

公司实际盈利能力显著提升，铸就技术护城河。

公司2021前三季度毛利率58.25%，同比提升6.01pct，期间费用率29.9%，同比略增0.07pct。

其中，管理费用率同比增长2.61pct，主要原因系公司根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》，一次性计提统筹外费用2.33亿元，后期将不再有此项支出。

若剔除该项费用的影响，公司期间费用率将大幅下降5.50pct，实际盈利能力显著提升。

另外，公司研发投入2.74亿，同比增长17.4%。

公司作为电子元器件领域国家队，持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河，并引领行业发展。

订单充裕，后续增长强劲。

公司在业务规模大幅增长情况下，保证回款质量，前三季度经营现金流净额较去年大幅增长220.7%，现金流明显改善。

公司合同负债1.91亿元，较年初增长461.8%，反映了公司下游需求强劲，订单非常充裕，后续快速增长依然可期。

公司进军高端民品，即将形成新的业绩增长点。

公司全资子公司振华新云的全资子公司江苏新云决定投资1.6亿元，对现有厂房进行为期36个月的适应性改造，形成年产6亿只片式电容器的生产能力。

项目达产后，可实现年新增营业收入2.30亿元，净利润0.17亿元。

此项目加强民用高端产品生产线的建设，有利于振华新云提升综合竞争力和可持续发展的能力，形成新的经济增长点。

投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利分别为13.03亿元、17.29亿元和21.74亿元，EPS分别为2.53元、3.36元和4.22元，当前股价对应PE为41X、31X和25X。

参照可比公司估值，公司估值与同业基本相当。

公司作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全，并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速，维持“推荐”评级。

风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。