中信证券-中车时代电气-3898.HK-2019年年报点评：新基建带动下有望迎来稳健增长-200331

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　　核心观点
　　总体业绩表现平稳，2020年大铁路板块预计维持稳健，新基建推动的背景下，城际轨交、IGBT及配套乘用车电驱系统有望成为高景气表现环节，预计公司2020-2022年净利润为27.62/29.13/30.06亿元，给予公司2020年11x PE作为合理估值，对应目标价28.24港元，维持“买入”评级。
　　财报总体平稳，费用率有所抬升。公司公告2019年年报，实现营业收入163.04亿元（同比+4.13%），归母净利润26.59亿元（同比+1.79%）；其中，Q4实现营业收入67.06亿元（同比+5.05%），归母净利润11.57亿元（同比+2.18%）。经营性现金流净额下降至为18.38亿元，盈利现金流量比率下降至0.69。盈利能力小幅波动，ROE（摊薄）为12.14%（同比-1.04 pcts），销售毛利率为38.31%（同比+1.37pcts），净利率为16.45%（同比-0.62pcts），部分系期间费用率为21.97%（同比+0.57pcts）。总体上公司财报表现平稳，现金流及费用端仍有进一步提升空间。
　　三大业务板块支撑业绩稳健增长。公司将主营业务整理划分为铁路装备、城轨装备及新产业三大主要方向，其中，铁路装备业务整体市占率进一步提升1%，轨道机械业务市场份额维持不变，信号系统有望在2019年约5亿元收入基础上实现较快增长；城轨业务在2019年迎来爆发式增长，收入提升达8.8亿元。预计2020年铁路业务有望基本维持平稳，城轨业务增速可能趋缓，但在新基建发力的格局下有望维持长期增长。
　　国内新能源车IGBT头部供应商，乘用车电驱系统有望快速放量。2019年半导体收入基本持平2018年，约为8亿元，其中IGBT收入增长迅速；据NE时代数据，2019年国内乘用车IGBT配套厂商前十名中，中车时代电气排名第九（配套量0.8万套，市占率0.8%），为三家国产上榜厂商之一。2019年乘用车电驱系统交付约3万套，收入达1.3亿元；预计2020年有望维持快速增长势头，并将带动公司IGBT加速放量。
　　风险因素：铁路固定资产投资不及预期，新基建需求不及预期，地铁采购不及预期，新能源汽车IGBT配套进展较慢，扩产进度不及预期。
　　投资建议：公司作为国产移动装备电气牵引系统龙头，考虑2020年新基建对城际轨交的带动，预计公司传统主业维持平稳；作为国内具备新能源汽车配套关系的IGBT供应商，有望助力半导体业务快速增长。考虑全球疫情扩散、铁总投资采购相对平稳、新产业业务发展情况等因素，调整公司2020-2022年净利润预测为27.62/29.13/30.06亿元（原2020-2021年净利润预测为31.74/35.53亿元，2022年净利润预测为新增），对应EPS预测2.35/2.48/2.56元，给予公司2020年11x PE作为合理估值，对应目标价28.24港元，维持“买入”评级。