光大证券-中车时代电气-3898.HK-业绩稳中略升，继续发力IGBT业务-200331

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　　◆年度业绩稳中略升，毛利率上行
　　中车时代电气公布2019年年度业绩，全年实现营业收入163.0亿人民币，同比增长4.1%；实现归母净利润26.6亿人民币，同比增长1.8%；每股收益为2.26元人民币。公司综合毛利率为38.9%，同比上升1.4个百分点，创历史新高，主要由于产品销售结构的变化；净利率为16.3%，同比下降0.6个百分点。公司拟派发末期股息每股0.45元人民币，维持稳定。
　　◆城市轨道产品引领增长，机车、动车组产品市占率进一步提升
　　公司2019年增长最快的业务为城轨板块，实现收入39.5亿，同比增长25.3%，主要原因为重庆五号线和环线、杭州地铁五号线等线路交付增加；机车产品收入25.9亿，同比增长8.1%；动车组产品收入39.6亿，同比增长6.5%；养路机械产品收入25.8亿，同比下降18.8%；通信信号产品收入7.3亿，同比下降7.1%；关键电气系统及零部件产品收入17.2亿，同比增长1.9%；海工及其他产品收入7.8亿人民币，同比增长4.8%。2019年公司机车、动车组的市场占有率均提升1个百分点以上，优势地位稳固。
　　◆深入布局新产业，半导体、汽车电驱、传感器等业务有望实现快速增长
　　公司在铁路、城轨、轨道工程机械三大支柱产业以外，确立了五大增量产业，包括铁路通信信号产业、半导体产业、工业变流产业、汽车电驱产业、传感器产业，以及一个新兴产业海工板块。公司深入布局新产业，半导体产品在新能源汽车市场开拓顺利，汽车组件配套建设项目开始建设；乘用车电驱系统智谷工厂正式建成投产，首次获得海外订单；海工产品电驱ROV投放市场，水下采矿新技术开发取得突破。经过数年建设，公司IGBT二期工厂预计2020年年底投产，带来电动车相关产品的产能提升，IGBT产品外销收入有望快速增长。
　　◆维持“买入”评级
　　我们小幅下调公司盈利预测，以反映铁总略低于预期的招标进展对业务的影响，下调公司20-21年EPS预测至2.39/2.63元人民币（原预测为2.73/3.07元人民币），引入22年EPS预测2.90元人民币。公司铁路产品优势明显，新业务成长前景广阔，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险