华金证券-东软载波-300183-收入下滑不改净利增长，三驾马车齐头并进驱动成长-200331

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入8.3亿元，同比下降18.3%，毛利率50.9%，同比提升3.0百分点，归属母公司净利润为2.0亿元，同比增长10.8%，每股净利润0.4213元，同比增长10.5%。第四季度公司实现营业收入为3.0亿元，同比下降22.0%，归属上市公司股东净利润同比增长31.0%为1.0亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　行业市场不利影响需求下滑，下半年毛利率逐季回升：2019年全年销售收入下降18.3%为8.3亿元，分季度来看，Q1~Q4收入出现不能程度下滑，主要原因系国家电网载波通信模组招标方式改革，使得市场份额发生较大变化，公司受到不利影响，但系统集成和集成电路业务保持了良好的增长态势。公司全年毛利率同比提升0.7个百分点为50.9%，由于国家电网招标价格改为限价，影响了上半年公司产品毛利率，但通过控制费用下半年毛利率逐季回升，全年毛利率仍同比小幅增长，而系统集成业务毛利率提升最为显著，同比提升10.6个百分点。
　　控制成本减少股权激励费用，净利润增长改观：2019年公司归母净利润增长10.8%为2.0亿元，扭转往年同比持续下滑趋势，在收入同比下滑的情况下实现净利润大幅改观主要原因系公司加大成本管控，同时由于冲减未实现限制性股权激励计划费用、薪酬减少，期间费用整体减少，营业利润率和净利润率同比分别提升8.0和6.3个百分点。2019年销售费用和管理费用分别同比下降0.8和0.4个百分点为9.5%和9.2%，研发费用率同比提升0.4个百分点为19.2%。公司持续保持研发费用的大量投入，实现以集成电路芯片设计为基石，对内协同支撑能源互联网和智能化板块，对外面向IoT领域发力，形成技术上的竞争优势，对公司发展是有利投入。
　　三驾马车齐头并进，长期成长空间可期：公司披露2020年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为2,405.7~3,254.7万元，同比变动-15%~15%。2019年第四季度国家电网HPLC载波通信模组招标工作正常开展，未完成合同在今年Q1供货，净利润相比去年同期基本持平。从市场趋势来看，2020年H1受新冠疫情影响，需求存在不确定性风险，但从中长期来看，公司以芯片设计为源头，逐渐形成能源互联网、集成电路、智能化三个业务板块齐头并进态势，为公司带来新的成长空间。目前来看，集成电路芯片业务和智能家居系统化业务呈现良好增长势头，未来，集成电路仍将保持较好发展，并未能源互联网业务和智能化业务发展提供协同。
　　投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.44、0.54和0.56元。净资产收益率分别为6.6%、7.4%和7.2%，维持买入-B建议。
　　风险提示：电网智能化改造不及预期；MCU芯片市场竞争带来盈利能力风险；智能化业务推进不及预期；新冠疫情及宏观经济对需求影响的不确定性。