中信证券-通信行业2019年回顾及2020Q1前瞻：5G红利渐进，把握低估值高确定性细分板块龙头-200331

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　　截至目前，通信行业115家公司中（含港股/美股），已有78家发布2019年业绩情况，整体营收低位增长（2018/2019年分别为+1.79%/+1.32%），利润增速略有回升（2018/2019年分别为-1.96%/-0.09%），行业基本面仍未显著改善；目前时点，我们认为行业受疫情影响需求释放有所延迟，2020H1增长可能放缓，但全年影响可控；CS通信指数2019年股价涨幅靠前，2020Q1涨幅居市场前列，行业当前估值已处历史相对高位，因此我们建议关注低估值高确定性板块，如运营商/设备商/IDC/光通信/物联网等，重点配置业绩确定性较高的细分板块龙头。
　　2019年回顾：估值支撑股价上行，基本面仍未明显改善。2019年通信行业涨幅高于市场平均，CS通信指数全行业排名9/30，其中通信终端/增值服务表现靠前，电信运营/线缆表现靠后，涨幅最高的个股集中在通信终端（闻泰科技）、视频会议（会畅通讯/二六三/亿联网络）、物联网（移远通信/广和通）、光通信（新易盛/博创科技）领域。股价上涨主要依靠估值支撑，2010年至2019年，通信行业PE（TTM）最高达到103.9（2013年3月与2015年6月），最低33.45，2019年底达到96.3，已经处于相对较高水平。行业基本面景气度仍处低位，我们考查的115家通信行业公司中，78家已经披露2019年财务数据，合计营业收入8820.15亿元（+2.46%），与2018年增速基本相同；合计归母净利润1109.40亿（-9.6%），其中37家公司归母净利润较去年上升，41家下滑。但在其中，增值服务/网络规划设计及工程施工/系统设备板块营收增速已经开始回升。
　　2020Q1前瞻：5G红利渐近，优选低估值高确定性品种。中国通信行业全球领先内需稳健，预计海外疫情整体影响有限，仅光通信/无线通信领域影响较大，悲观假设下预计冲击不超过10%。疫情催化下，新基建持续获得政策加码，中央密集部署“新基建”，20天内4次提及相关内容。在疫情影响有限和新基建政策加码下，2020Q1通信行业涨幅居前，截至2020年3月27日CS通信指数全行业排名5/30。分行业来看，设备类与增值服务类驱动通信行业股价攀升，视频会议/光通信/IDC领域涨势良好，而电信运营板块却出现20%的较大跌幅，在运营商基本面反转持续验证的情况下，我们判断运营商股价当前处于显著低估位置。估值方面，2020年初至今行业整体相对平稳，增值服务类有所上行。因此，目前时点，我们建议积极关注低估值高确定性板块，如运营商、设备商、IDC、光通信、物联网等领域，重点配置细分领域龙头标的。
　　风险因素：全球疫情蔓延影响下产业链面临供给、需求不足问题；全球贸易环境恶化风险；国内5G产业链进展不及预期；全球云计算需求低于预期。
　　投资建议：运营商基本面反转持续验证，估值处于历史低位，5G及HBN业务有望驱动业绩和估值进一步修复，推荐港股中国移动，A股中国联通；运营商基本面反转带利好网络基建及运维领域，推荐中国通信服务、中国铁塔；设备商直接受益于三大运营商5G集采落地，推荐主设备商中兴通讯、烽火通信；5G与云计算双轮驱动下，利好服务器供应商紫光股份、交换机供应商星网锐捷；伴随5G及云计算的全球快速进展，物联网将迎来更多应用领域爆发机会，推荐移远通信、移为通信；光模块受益于云厂商CAPEX2019年下半年回暖、疫情催化IDC建设需求及5G前传放量，推荐中际旭创、新易盛。IDC领域受益于新基建政策持续加码，继续推荐光环新网、宝信软件。