群益证券-华泰证券-601688-年报点评：自营投资弹性大，拟回购股份用于股权激励-200331

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　　结论与建议：
　　华泰证券发布年报，公司2019年营收54%增至249亿，净利增79%至90亿。今年以来权益市场整体向好，公司自营投资表现出较好的弹性，其随着市场成交活跃，公司经纪业务收入较快增长。在资管新规背景下，公司资管业务逆势向好，系加大主动资管。随着科创板推出，公司投行业务也得到提振。信用业务方面，公司重视风险控制，主动减少股权质押规模，收入端减少有公司主动控制的因素。公司积极拥抱互联网与科技，整体基本面较好。公司公告拟通过回购股份用于员工激励，可以进一步增强公司活力。公司目前估值较为合理，对应2020年1.20XPB。综上而言，我们给与“买入”评级。
　　全年净利增79%至90亿：华泰证券发布年报，公司2019年营收54%增至249亿，净利增79%至90亿，其中4Q单季营收增98%至71亿，净利增363%至26亿（4Q单季基期较低所致）。公司业绩与之前快报基本一致。根据公司分红预案，每股分红0.3元，对应派息率30.3%，对应股息率1.7%。
　　自营投资弹性大：从公司收入端来看，2019年自营投资YOY增182%至92亿，主要源于权益市场回暖带来的投资端弹性。公司经纪业务增21.3%至41亿，主要源于市场成交活跃带来的交易量提升，不过佣金率依旧承压，符合行业规律（我们测算华泰证券2019年净佣金率已滑落至万分之2.0，下降0.4BP）。在券商发力财富管理的背景下，券商预计将逐渐减少对佣金的依赖程度。资管业务方面，YOY增12.1%至28亿，我们估计和公司发力主动资产管理有关。信用业务方面，YOY降29.6%至21亿，和公司控制相关质押融资风险，主动降低规模有关。投行业务方面，和去年同期基本持平，录得19亿。从4Q单季来看，权益市场的反弹进一步带动相关业务，如自营投资收益增766%，基期低也是一方面因素；经纪业务实现近两位数的增长。在科创板推出的背景下，推动增量投行业务，4Ｑ单季增7.7%至7亿。资管业务方面，4Q稍降7.5%。另外，公司继续压缩相关规模，控制风险，在此背景下信用业务降54%。
　　回购股份彰显未来发展信心：公司同时公布回购股份方案，拟回购4538万股至9077万股，占总股本的0.5%至1%，回购价格不超28.81元/股，用于实施限制性股票股权激励计划，从而进一步激发公司活力。
　　盈利预测与投资建议：监管层目前正大力发展资本市场，并进行一系列改革，龙头券商有望进一步受益（如近期进行并表监管试点，龙头券商获此资格，杠杆空间有望扩大）。疫情背景下政策逆周期调节加大，利率有望进一步下行，改善券商负债端。我们看好公司未来发展，预期公司2020、2021年公司净利增16.8%、17.0%至105亿、123亿，目前股价对应PE14.2X、12.1X，PB1.20X、1.12X，估值合理，给予“买入”的投资建议。
　　风险提示：疫情因素带来不确定性