上海证券-中环股份-002129-经营指标向好，光伏、半导体双轮驱动-200331

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年年报。2019年公司营业总收入168.87亿元，同比增长22.76%；归母净利润9.04亿元，同比增长42.93%。
　　事项点评
　　公司稳健经营，诸项财务指标靓丽
　　2019年公司营业总收入168.87亿元，同比增长22.76%；归母净利润9.04亿元，同比增长42.93%；扣非后净利润6.21亿元，同比增长98.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金0.30元。
　　2019年公司经营性现金流25.07亿元，同比增长46.8%，加权平均ROE达6.58%，同比提升1.52个百分点。资产负债率58.17%，同比下降5个百分点。公司19年毛利率19.49%，同比提升2.14个百分点。整体费用率12.59%，同比改善0.39个百分点，其中研发费用率3.40%，同比提升0.35个百分点。
　　光伏硅片销量高增长，毛利率同比显著提升
　　2019年公司光伏硅片销量达51.44亿片，同比大幅增长76.19%，业务收入154.39亿元，同比增长24.24%，其中海外出货占比约到3成。得益于上游硅料持续降价、一季度硅片提价及公司规模效应进一步突显，公司光伏硅片业务毛利率19.43%，同比上涨3.09个百分点。公司四期及四期改造项目已全部达产，截至2019年末，太阳能级单晶硅材料年产能合计达到33GW，超过原设计产能50%以上，大幅降低了单位投资成本。中环光伏五期项目一阶段已顺利开工建设并进入调试生产阶段，目前已经开始生产210硅片，下游客户的210电池片、组件也将快速进入量产阶段。
　　半导体大硅片产能爬坡盈利承压，定增50亿持续加码
　　2019年公司半导体硅片全年销量4.52亿平方英寸，同比增长20.83%，业务收入10.97亿元，同比增长8.34%。业务毛利率25.66%，同比下滑4.42个百分点，毛利率下滑主要系半导体产品价格下滑以及公司新增产能落地爬坡所致。2019年公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上，在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了全球意义上的重大突破。公司拟定增不超过50亿元，用于8-12英寸半导体硅片项目，拟建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为217.12亿元、274.37亿元和345.52亿元，增速分别为28.57%、26.37%和25.93%；归属于母公司股东净利润分别为13.84亿元、17.60亿元和22.05亿元，增速分别为53.13%、27.22%和25.31%；全面摊薄每股EPS分别为0.50元、0.63元和0.79元，对应PE为30.55倍、24.02倍和19.17倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　公司产能释放进度不达预期，光伏行业需求不振，光伏及半导体硅片降价等。