德邦证券-3月PMI数据点评：供给修复快于需求，价格指数下滑-200331

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　　投资要点：
　　PMI指数修复，生产恢复快于需求。受新冠疫情冲击，2月制造业PMI指数暴跌至35.7%，而3月在复工复产平稳推进的背景下，本月指数恢复至52%。本月PMI指数大幅回升的原因主要是，PMI指数是环比指数，2月PMI跌至历史最低点，基数较低，同时3月疫情防控形势向好，企业复工复产明显加快。本月生产指数较上月回升26.3个百分点至54.1%，新订单指数回升22.7个百分点至52%，生产指数相对新订单指数高2.1个百分点，表明需求制造业产能有所修复。
　　制造业从业人员指数方面上涨19.1%至50.9%，非制造业从业人员PMI回升至47.7%，显示非制造业就业压力相对仍较大。非制造业中，建筑业从业人员与服务业从业人员分别上涨20.8个百分点、7.8个百分点至53.1%和46.7%。总体来说，目前就业压力非常大，政府也陆续出台了措施进行稳就业。
　　供给恢复快于需求，价格指数继续。3月原材料库存大幅恢复，产成品库存小幅上升。原材料库存回升15.1个百分点至49%，3月产成品库存小幅回升3个百分点至49.1%。
　　原材料价格与出厂价格同比回落，显示市场供应恢复较快，而需求依旧非常弱。主要原材料购进价格指数由上月的51.4%下滑至45.5%，而出厂价格指数由上月的44.3%下滑至43.8%。
　　内外需有所恢复，但慢于其他指标。本月内外需有所恢复，但速度慢于其他指标。本月新出口订单指数回暖17.7百分点至46.4%，进口指数也回升16.5个百分点至48.4%。近日新冠疫情在欧美大规模爆发，新增病例仍在上升，短期拐点仍未到来，后续的进出口将受到持续压制。
　　大中型企业复工率较高。本月的PMI数据从企业规模上看，大中小型企业PMI均大幅修复。其中大型企业PMI上升16.3个百分点至52.6%，中型企业PMI回升16个百分点至51.5%，小型企业PMI回升16.8个百分至50.9%。从目前情况来看，大中型企业复工率已处于较高水平，生产生活秩序逐步恢复。
　　建筑业恢复速度较服务业更快。本月非制造业商务活动指数为52.3%，较上月回升22.7个百分点。其中，服务业PMI较上月回升21.7百分点至51.8%，建筑业PMI回升28.5个百分点至55.1%，建筑业恢复速度较服务业更快。
　　本月综合PMI产出指数较上月大幅回升24.1个百分点至53%。总体来看，本月PMI回升主要由于2月低基数，供应恢复快于需求，价格指数继续回落，内外需恢复相对较慢，后续仍将承压。
　　风险提示：中美贸易战谈判不达预期；新冠疫情加速蔓延；全球经济加速下行