华金证券-中石科技-300684-5G推动散热需求向上，完善产业布局迎发展机遇-200330

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　　投资要点
　　苹果散热石墨片核心供应商，收入规模快速成长。公司主要从事合成材料与电磁兼容技术的研发与应用，产品包括导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案，主要应用于智能手机、消费电子、通信、汽车电子、高端装备制造、医疗电子等领域。在通信领域，公司服务于华为、诺基亚、爱立信等大品牌，在手机领域，公司为苹果石墨片核心供应厂商，2018年，公司成为华为和VIVO的正式供应商。2016-2019年期间，公司营业收入和归母净利润CAGR分别为57.8%和50.85%，持续保持较快增长态势。根据公司业绩快报，2019年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长2.25%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降10%，收入增速放缓和净利下滑的主要原因是大客户业绩波动、投入新品研发费用提升所致。
　　5G带动终端和通信设备散热双百亿市场空间打开，国内散热厂商迎来发展机遇。从行业市场的发展趋势看，中短期看，在5G建设和5G终端普及的过程中，散热材料和器件将随着散热方案的升级，迎来在5G基站和智能手机市场规模的倍增。从格局看，国内厂商有望在终端品牌的崛起和供应链国产化的趋势下，在5G时代迎来发展机遇。长期看，云计算数据中心、汽车电子、AIoT、AR/VR的发展，对高效散热的需求，都保证了散热材料和器件的增长驱动力。随着华为、小米、OPPO、VIVO等终端品牌商，华为、中兴、浪潮等通信设备及服务器ICT厂商在全球崛起，叠加贸易摩擦影响，其寻求国产高端替代的动力在加强，国内散热厂商有望提高相关产品市场份额，实现快速发展。
　　外延丰富散热解决方案，募投加大5G散热布局。2019年6月，公司收购凯唯迪51%股权实现外延式发展，使得公司产品更加丰富，同时完善公司对5G战略布局，满足相关通讯、手机、消费电子等行业热管理方面多样化产品的需求，提升公司综合竞争力。2020年2月，公司发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过人民币8.31亿元，扣除发行费用后，将主要用于实施5G高效散热模组建设项目，生产5G高效散热模组，主要应用于5G智能手机、服务器、5G基站和笔记本电脑，项目达产后将进一步完善公司产品结构，同时可以基于公司现有客户资源，满足客户多样化的产品需求，巩固和提高公司的行业地位。
　　投资建议：我们首次对公司进行覆盖，我们预计公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.97元。净资产收益率分别为16.2%、17.8%和22.2%，以行业可比公司的平均市盈率作为标准，参考市净率水平，从公司的成长预期和市值规模看，我们建议给予“增持-A”投资建议。
　　风险提示：5G手机换机量不及预期，影响整个行业发展进度；5G手机散热方案大幅度降价；行业竞争加剧公司份额不及预期风险；凯唯迪收购整合不及预期，5G新产品研发不及预期风险