中信证券-华贸物流-603128-2021年三季报点评：Q3净利润1.95亿，并表佳成整合可期-211025

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Q3公司营收同增104.0%至67.9元，归母净利/扣非净利同增47.2%/43.1%至1.95亿/1.88亿元，业绩基本符合预期。

传统空运业务货代量价齐升、海运业务量增价跌，中欧班列增长幅度领先，通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务。

佳成物流收购落地，提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力，公司跻身跨境电商物流第一梯队。

维持“买入”评级。

▍Q3公司营收/归母净利分别同增104%/47.2%至67.9/1.95亿元，业绩基本符合预期。

华贸物流2020前三个季度营收同增69.2%至166.0亿元，同期归母净利/扣非净利分别同增65.9%/66.2%至6.7/6.6亿元。

其中Q3华贸物流营收同增104.0%至67.9元，归母净利/扣非净利同增47.2%/43.1%至1.95/1.88亿元，业绩基本符合预期。

毛利率同比下降2.7pcts至9.3%，期间费率同降1.2pcts至5.5%。

▍公司传统空运业务货代量价齐升，考虑国内疫情防控趋严及浦东机场货运保障承压，料10月下旬至11月空运舱位持续紧张。

公司聚焦主业，在传统空运货代领域的竞争优势持续强化，2021年1-9月公司国际空运(剔除跨境电商货物)营业收入45.5亿元，同比增长6.3%，与上半年增速基本持平。

国际空运业务量25.7吨，同比持平，剔除防疫物资货量的同口径增长19.4%。

其中Q3普货空运实现收入同增34%至18.1亿元，对应货运量7.84万吨，单位空运量收入同增52%。

考虑国内疫情防控趋严及浦东机场货运保障承压，料10月下旬至11月空运舱位持续紧张，推动运价进一步上行。

▍海运业务量增价跌，中欧班列增长幅度领先，通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务。

海运方面，2021年1-9月公司国际海运营业收入79.3亿元，同比增长151.8%。

对应的国际海运业务量78.2万箱，同比增长6.8%。

其中Q3国际海运营业收入同增158%至32.9亿元，对应货运量同增176%至1.4万TEU，国际海铁尤其是中欧班列增长幅度领先。

以中欧班列为载体，公司通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务，未来有望持续贡献增量。

▍佳成物流收购落地，提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力，跻身跨境电商物流第一梯队。

公司Q3跨境电商物流营业收入同增336%至10.6亿元，对应国际空运业务量1.8万吨。

现金方式收购杭州佳成国际70%股权的收购落地，与公司原有的跨境电商物流形成有效协同，提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力。

佳成国际承诺2021-23年扣非归母净利润4800、6500和8200万元，借助积累的行业领先的运力资源和清关能力，及中国制造出海的行业红利，公司有望跻身跨境电商物流第一梯队。

▍风险因素：宏观经济增速下行；跨境电商网购需求放缓；空运价格大幅下跌；贸易摩擦。

▍投资建议：Q3华贸物流营收同增104.0%至67.9元，归母净利/扣非净利同增47.2%/43.1%至1.95/1.88亿元，业绩基本符合预期。

公司传统空运业务货代量价齐升、海运业务量增价跌，中欧班列增长幅度领先，通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务。

佳成物流收购落地，提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力，公司有望跻身跨境电商物流第一梯队。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测至0.71/0.92/1.21元，现价对应PE为19/14/11倍，对比海外可比公司给予2022年25倍PE，对应目标价格22.9元，维持“买入”评级。