国海证券-光威复材-300699-2019年年报及2020年1季报业绩预告点评：业绩符合预期，关注 2020 年军品订单披露及全球疫情影响-200331

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　　事件：
　　3月30日，光威复材发布2019年年报，公司实现营业收入17.15亿元，同比+25.77%；实现归母净利润5.22亿元，同比+38.56%；扣非净利润4.59亿元，同比+62.84%。
　　同时，公司预告2020年1季度预期实现净利润1.58-1.74亿元，同比增长0%-10%。
　　投资要点：
　　军工和风电双轮驱动2019业绩增长，2020年全年业绩可期。根据年报披露，公司增长主要来自于碳纤维及织物（军品）和风电碳梁，其中军品实现销售收入7.98亿元，同比+32.22%；风电碳梁6.73亿元，同比+29.24%，其余业务出现小幅度下滑，但对整体业绩影响不大。三费费率方面，管理费率5.3%，同比提高0.5个pct，主要是股份支付作为管理费用增加；研发费率11.1%，下滑3.1个pct，主要是营收规模扩大摊销费率；销售费用1.9%，降低0.3个pct；财务费用0.4%，增加0.2个pct，主要是应收账款融资产生费率所致。此外，资产减值和信用减值合计同比减少了5000万元左右，主要是通过保理降低了应收账款减值准备。
　　此外，2020年1季度公司生产受到疫情影响，但业绩增速下滑，但全年业绩依然可期。
　　军工订单2019年执行86%，2020全年订单预期在2季度披露。2019年公司9.27亿的订单执行了86%左右（对应收入7.98亿），完成度较高，其余1.29亿订单预期延期到2020年执行。按照往年惯例，2020年军工实际订单在2季度披露，随着中国军备的持续升级，我们认为2020年军工业务依然维持较高增长。
　　T800H开始小批量供货，产品高端化增厚技术壁垒。2019年年报首次披露，公司T800H级项目2019年完成了批次性能评价和相关标准等工作，已经开始小批量供货；T800H在强度和模量上均优于原有的T300，产品高端化进一步增厚公司技术壁垒。
　　全球疫情对碳梁业务现阶段影响有限，全年有待观察。公司风电碳梁以出口为主，2019年碳梁占公司销售收入39.63%，毛利率贡献17.84%。碳梁主要出口地区在亚洲、中美洲和欧洲，目前全球疫情影响之下，欧洲业务存在推迟发货的情况；而根据上市公司披露，2020年碳梁欧洲业务规模预期占总收入的5.5%左右，影响有限。但全球疫情持续发酵之下，对公司碳梁业务影响几何依然有待观察。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们看好国内碳纤维产业的长期发展，公司是行业龙头，军民业务均衡发展，长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司2019-2021年EPS分别为1.2/1.48/1.8元/股，对应市盈率分别为41.43、33.64和27.69倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：军方订单不及预期，全球疫情影响下游需求和供应链，新产能投放不及预期