国信证券-美亚柏科-300188-2019年年报点评：电子取证拓展顺利，大数据保持高速增长-200331

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　　2019年整体稳定增长，2020年一季度下滑符合预期
　　公司发布2019年报告，2019年公司实现营收20.67亿元（+29.17%），归母净利润2.90亿元（-4.47%），利润下滑主要是因为去年公司处置中新赛克股份获得股权收益；扣非后，归母净利润2.67亿元（+24.38%）。同时，公司发布2019年一季度业绩预告，Q1归母净利润为亏损4100-4500万元（去年同期亏损1429.70万元）。受新冠疫情影响，公司Q1收入预计较去年同期下降0-20%，整体符合市场预期。
　　毛利率有所下降，费用率控制较好
　　2019年公司整体毛利率为55.74%（-3.76pp），主要是大数据业务快速增长，公司已由原来提供大数据解决方案，逐渐发展为客户承接大数据智能化平台项目的建设，通用硬件比重增加导致毛利率下降。公司整体费用率有所下降，销售费用率为13.03%（-2.67pp）；管理费用率为13.97%（-1.43pp）；研发费用率为14.18%（+0.21pp），资本化比例有所提升。公司员工达到3318人（+10.75%），人员增速放缓。
　　电子取证业务拓展顺利，大数据持续高增长
　　公司电子取证业务收入8.36亿元（+13.33%），毛利率为59.25%（+2.87pp）。随着2019年下半年国务院组织机构调整完毕，电子取证订单逐步释放。公司多警种拓展、区县级下沉策略顺利推进；虽然网安部门的需求略有下降，但刑侦、监察委、税务、军工等领域保持旺盛增长。大数据业务收入7.67亿元（+54.51%），毛利率为45.31%（-9.74pp）。公司参与部级大数据标准制定，在技术和市场份额上获得持续突破。公司以公安大数据为基础，逐步向社会治理大数据发展，公司“城市公共安全管理平台”已进入厦门、沈阳、临夏等地市；大数据平台也在海关、税务、市场监督、监察委等多部门推广应用。
　　风险提示：大数据发展放缓；疫情影响导致各政务部门订单推迟。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预测2020-2022年归母净利润为4.30/5.72/7.42亿元，利润增速分别为49%/33%/30%，摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。