西南证券-中国生物制药-1177.HK-业绩符合预期，肿瘤、呼吸成为新增长点-200330

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　　业绩概况：公司2019年实现收入242亿元，同比增长16%；扣非后归母净利润为31亿元，同比增长10%；业绩符合预期。
　　肿瘤板块快速追平肝病，呼吸系统聚焦新看点：分疾病领域来看，肿瘤药板块收入为52亿元，同比提升70%，主要系1类新药安罗替尼拉动；目前该板块收入占比以提升至21%，基本赶上肝药收入。肝药板块因为带量采购导致核心品种恩替卡韦收入大幅下滑，导致该板块同比降低10%。呼吸系统用药成为公司新的看点，2019年收入为11亿元，同比增长30%，是除肿瘤以外增速最高的板块；该板块今年迎来重磅首仿品种布地奈德混悬液，定价约原研的9折；该品种国内的市场空间约70亿元，此前一直是进口阿斯利康的产品一家独大，占据全国90%以上的份额；公司首仿品种将会改市场格局，预计2020年销售额将超过6亿元
　　产品审批进度：2019年，公司研发费用同比增长11%至24亿元，占收入的10%。公司共获得了28个新的批件，包括了仿制药品种来那度胺、阿比特龙、托法替布、阿扎胞苷等，还有新药安罗替尼的多个新适应症。新批件中超过40%为抗肿瘤产品，可以看出公司往肿瘤药转型的速度十分迅猛。除此之外，公司还有19个产品通过一致性评价。
　　展望未来，仿创结合全面覆盖，加速新品上市进度：公司预计未来3年保持平均每年有20-30个新品种上市，包括了创新药和仿制药。计划在未来5年内，推出超过10个1.1类的新药，超过10个生物药；销售过亿元的产品会突破60个，销售过10亿元的产品会突破15个。
　　疫情影最多影响一个月的业绩：疫情期间，公司给国家和各种医疗机构捐赠近2200万元用于推进各种硬防的措施，还有相关的科研。2月初到中旬，大部分的研发和生产都已恢复。药品正常生产，只是影响了销售，3月初已经全面复工。在疫情中，肿瘤领域受到的影响非常少，抗感染的领域比此前销售预期有所增加。影响比较大的领域包括消化系统相关的和骨科相关的品种，公司表示今年下半年将加大销售力度，尽可能追回受影响的1个月业绩。
　　盈利预测与评级：预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.25/0.30/0.39元，对应的动态市盈率为39/32/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品降价的风险、药品研发失败的风险。