中信证券-三泰控股-002312-2019年年报点评：收购龙蟒大幅扭亏，磷化工龙头再起航-200331

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　　2019年公司完成对龙蟒大地的收购并表，全年实现营业收入19.08亿元，实现归母净利润8468万元，大幅扭亏。公司是国内磷化工行业领军企业，看好行业景气提升、产能持续整合带动公司业绩增长。预测2020-2022年公司EPS分别为0.26/0.40/0.47元，维持目标价7.0元及“买入”评级。
　　龙蟒大地并表，2019全年业绩大幅增长。2019年公司实现营业收入19.08亿元，同比+166.2%；实现归母净利润8468万元，同比大幅扭亏。公司全年业绩大幅增长主要得益于2019年9月完成对磷化工行业领军企业龙蟒大地的收购，并于2019年四季度起并表，增加公司全年利润1.03亿元。受益于龙蟒大地并表，公司全年毛利率增加8.3pct至17.7%；净利率增加34.8pct至4.41%。
　　磷化工业务贡献主要利润，行业景气持续提升。2019年公司磷化工业务实现营业收入9.54亿元，毛利率22.3%。其中工业级磷酸一铵收入2.63亿元，肥料级磷酸一铵收入2.15亿元，磷酸氢钙收入2.67亿元，复合肥收入2.09亿元。龙蟒大地全年实现扣非净利润3.07亿元，完成收购业绩承诺。我们看好2020年磷化工行业景气提升，短期供给端受疫情影响，开工率、行业库存水平较低，叠加春耕旺季需求到来，产品价格有望上行；中长期随着落后产能逐步淘汰，行业集中度有望持续提升，公司作为行业龙头预计将充分受益。
　　BPO业务稳步增长，盈利能力回升。2019年BPO业务实现营收7.47亿元，同比+11.0%；业务毛利率9.1%，同比+1.6pct。2019年公司全资子公司维度金融已在全国上百个城市建立了超过400个现场中心，为客户提供驻场服务。公司离场服务业务规模也实现不断扩大，先后中标包括建设银行总行在内的多家金融机构总部级离场外包项目，带动公司BPO业务规模稳步提升。
　　快递柜引领健康新模式，“速递易”迎来新机遇。2017年公司“速递易”业务引入中邮资本、菜鸟网络、复星集团三大投资者，通过业务重组形成协同。作为国内最早的智能快递柜，公司速递易已进入了全国251个城市、布放近10万个网点。在市场资源、市场占有率等方面有着较强优势。在疫情加速无接触配送、提高人力成本和自动化水平下，2020年有望成为末端物流行业的拐点。
　　风险因素：原材料价格波动；下游需求受到冲击；运输瓶颈导致公司开工负荷下降；“速递易”亏损拖累盈利的风险。
　　投资建议：公司是国内磷化工行业领军企业，工业级磷酸一铵、磷酸氢钙产能国内领先。看好在磷化工景气提升叠加行业整合下，龙头企业盈利能力提升。由于疫情因素导致2020年一季度公司经营受限，下调2020-2021年公司归母净利润预测至3.58/5.46亿元（原预测为4.89/5.95亿元），新增2022年归母净利润预测为6.53亿元，对应2020-2022年EPS预测分别为0.26/0.40/0.47元。维持目标价7.0元（对应2020年27xPE）及“买入”评级。