西南证券-新华文轩-601811-少儿图书带动高速成长-200331

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　　事件：公司发布公告，2019年公司实现营业收入88.4亿，同比增长8%；实现归母净利润11.4亿，同比增长22%；扣非以后实现净利润10.5亿，同比增长21%，公司整体保持健康且相对高速的增长。
　　稳定的发行构建公司业绩底座。2019年，公司在发行业务上实现营业收入74.7亿，较2018年70.3亿的水平继续保持稳步提高；毛利率30.7%，和2018年的水平几乎持平。发行作为公司的基本业务，教材教辅为主的商业模式使得这一块业务具备很强的刚性属性，在经济波动的大背景下，发行业务成为公司利润和现金流的最大稳定基石。基于发行业务的稳定特性，虽然2020年全球局势和疫情给市场带来了一定的不确定性，但是我们预计新华文轩的发行业务会保持稳健的发展态势。
　　少儿图书成为整个公司业绩亮点。2019年，公司出版业务实现营业收入26亿，同比增长约4%；其中，教材教辅实现营业收入13.7亿，同比增长1.46%；一般图书实现营业收入8.9亿，同比增长约13%。公司出版业务这些年来欣欣向荣，从签约作者领域来看，除了和包括余秋雨等传统文学大家签约以外，和新生代的包括唐家三少等也有签约；从合作领域来看，和美国企鹅兰登、尼克儿童频道、英国DK公司等公司均有合作，是包括复仇者联盟、汪汪队等顶级IP在中国的主要合作出版机构之一；在自有IP上，公司旗下少儿社顶级IP米小圈多次荣登各种畅销榜单，累计销售超过8000万册；根据开卷数据的统计2019年，新华文轩的大众图书市场占有率全国排名第7，较2018年13名的水平有显著提高。我们认为，相比于发行业务，公司出版业务的弹性更大，考虑到公司国有企业市场化管理的持续深化，未来将继续带动公司业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计，2020-2022年新华文轩的EPS分别为1.03元、1.14元、1.21元，对应的PE为10倍、9倍、9倍。考虑到公司稳健的属性和潜在的成长弹性、以及未来或有的全新IP带来的出版业务增长，以及较低的估值水平，我们维持对新华文轩“买入”的投资评级。
　　风险提示：纸张价格大幅度波动的风险、出版政策出现改变的风险、新出版的图书不及预期的风险。