财信证券-国检集团-603060-业绩稳定增长，外延提升综合竞争力-200330

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　　收入保持稳定增长。公司发布2019年年度报告，2019年公司实现营收11.07亿元，同比增长12.43%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长3.67%（调整后）。公司2020年的营收目标是13.30亿元，同比增长20.14%；利润总额目标为3.20亿元，同比增长17.22%。
　　盈利能力相对稳定。2019年公司综合毛利率为45.31%，同比下降0.35pct；净利率为21.41%，同比下降0.7pct；分业务看，2019年检测业务同比增长14.47%，毛利率达到48.14%，同比基本持平；延伸服务收入同比增长28.54%，毛利率达到45.28%，同比下滑5.58pct；仪器销售收入同比下降8.16%，毛利率为27.77%，同比基本持平。
　　持续外延并购，综合竞争力进一步提升。公司通过收购和合资的方式收购南京玻璃纤维研究设计院等8家检测机构，解决同业竞争问题，综合竞争实力有望进一步提升。此外，公司以8100万元收购云南合信60%的股权，拓展公司在西南地区的检验检测业务，尽快实现公司的跨地域布局；以2940万元收购安徽拓维55%股权，弥补公司在皖南地区业务布局的空白，同时也有助于公司实现食品农产品和环保检验板块业务的快速拓展。
　　发布股权激励草案，提升管理团队积极性。2019年12月公司发布股权激励草案，拟向不超过124名激励对象授予752万份股票期权，约占公司总股本的2.44%，股票期权的行权价格为21.40元/股。本次股权激励计划的行权条件2020年、2021年及2022年营业收入相对2018年营业收入复合增速分别不低于15%、16%和17%。我们认为推出股权激励计划有利稳固核心管理团队，提升管理层积极性。
　　投资建议：预计2020-2022年，公司实现营收13.56亿元、16.41亿元、19.70亿元，实现归母净利润2.48亿元、2.97亿元、3.55亿元，对应EPS 0.81元、0.96元、1.15元，对应PE 24倍、20倍、17倍。参考同行业估值水平，给予公司2020年底25-30倍PE，对应合理区间为20.25~24.30元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业出现恶性竞争，并购整合不及预期