财信证券-盛达资源-000603-业绩符合预期，关注白银的配置价值-200331

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　　公司发布2019年度报告：公司2019年实现营业收入29.00亿元，同比增长20.77%；归母净利润4.48亿元，同比增长8.9%，业绩符合预期，收入增速高于利润增速主要是由于低毛利率的贸易业务的增速较快。
　　贸易业务带动营收增长：公司营收比去年同期增长4.99亿元，其中贸易业务营收增长4.33亿元。产品方面，公司2019年铅、锌、银销量分别为20711吨、32175吨和237吨，同比增长61%、42%和5.62%，黄金的销量2.35吨，同比减少58%。价格方面，2019年铅、锌价格分别为16544元/吨和20132元/吨，同比分别减少12.2%和13.6%，白银、黄金价格分别为3926元/kg和315元/kg，同比分别增长7.4%和15.0%。公司主要通过以量补价以及公允价值变动收益（0.63亿元）实现利润的增长。
　　未来业绩有望增长：目前公司白银资源储量近万吨，年采选能力近200万吨。未来增量方面，金山矿业预计2020年下半年从48万吨扩产至90万吨采选能力，同时金山矿业年产3.5万吨硫酸锰项目已完成基础设施建设，预计在2020年上半年调试并投入生产。2019年12月，公司投资金业环保，项目未来将具备年处置20万吨含镍危废，以及年产1万吨电解镍和铜粉、碳酸钴等材料能力。
　　贵金属中长期上涨趋势不改：油价近期大幅暴跌，全球陷入通缩预期。虽然美联储大幅降低基准利率，但是名义利率的下行小于通胀预期的下行，导致黄金价格出现下跌。白银在其工业属性的拖累下，下跌严重，目前金银比处于历史高位，未来金银比修复的逻辑未变。我们认为目前白银有较好的配置价值，在全球各国之后的财政政策陆续发力后，贵金属价格有望重新上涨。
　　盈利预测：根据公司未来的业务进展和产品价格走势，我们预测公司2020-2022年实现营收33.19/39.11/44.87亿元，实现归母净利润4.88/6.60/8.03亿元，对应EPS分别为0.71/0.96/1.16元/股。考虑到中长期贵金属上涨的趋势，我们给予公司2020年度21-22倍PE估值，合理价格区间为14.9-15.6元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：全球陷入通缩周期；白银需求走弱；全球经济刺激力度不及预期。