新时代证券-2020年3月PMI点评：环比大反弹，同比弱修复-200331

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　　复工复产打开供给约束，PMI环比显著改善
　　3月PMI大幅回升至52%，一方面，国内疫情防控形势持续向好，企业复工复产明显加快，根据统计局数据，截至3月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为96.6%，较2月调查结果上升17.7个百分点，复工复产打开了供给约束，PMI生产、新订单等分项较2月明显改善。另一方面，由于PMI本质是环比指标，2月经济处于“半停摆”状态，低基数也推升了3月PMI，我们预计2020年3月经济数据环比大概率好于1-2月，这与3月发电耗煤量、高炉开工率、商品房销量等高频数据环比改善一致。
　　高基数下经济数据同比弱修复
　　PMI本质是环比指标，而经济数据更关注同比，通过环比累乘法得到PMI同比增速，3月PMI同比下降29.2%，降幅较2月（-31.3%）仅略有收窄。2019年3月生产、出口等经济数据处于偏高水平，当时市场还一度出现经济复苏的幻觉，高基数或将抑制2020年3月经济数据的反弹高度。
　　未来外需或断崖式回落，扩内需迫在眉睫
　　3月PMI主要还是反应国内供给约束打开，但未来主要矛盾将从供给收缩转向外需回落。海外疫情的进一步蔓延迫使越来越多国家采用封城等隔离措施，迫使经济处于“半停摆”状态，接下来海外经济可能像中国2月经济数据一样出现深跌，并且持续时间可能更长，中国外需回落压力可能比过去任何时候都大，国内经济或将受到二次冲击，铜、螺纹钢等商品价格的快速回落已经反映增长预期从之前的V型向U型的下修。此时企业能活下去是最重要的，需要政府及时出台扩内需刺激政策，近期拉基建、促消费、降息、财政扩张等相关政策是积极的信号。
　　风险提示：海外疫情全面扩散；政策落实不及预期