财通证券-华鲁恒升-600426-降本增效成果显著，业绩符合预期-200330

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　　公司发布2019年年报：实现营业收入141.90亿元（YoY-1.16%），归属上市公司股东净利润为24.53亿元（YoY-18.76%）,2019Q4归母净利润为5.41亿元（YoY+11.46%，QoQ-10.41%），业绩基本符合预期。
　　公司产品销量增长，但是价格下滑幅度较大。2019年公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品产量分别为281.16、37.95、33.54、63.26、66.21万吨，同比增长31.18%、2.14%、6.04%、0.39%、116.45%。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品均价分别为1440、4932、7355、2670、4640元/吨，同比下降8.08%、12.88%、19.78%、33.37%、29.69%。
　　公司产品价格大幅下滑，而收入和利润下滑幅度相对较小主要因为：1）公司三大煤气化平台互联互通且长周期稳定运行，协同效应显著；2）持续挖潜降耗和资源综合利用，低成本优势更加巩固；3）充分发挥柔性生产调控能力，化解了部分市场减利因素；4）50万吨乙二醇项目相比2018年贡献全年利润，在一定程度上以量补价。
　　己二酸、己内酰胺等项目有序推进，将为新一轮成长拉开帷幕。己二酸：目前下游产品对己二酸产品质量的差异化需求逐步体现，对高端己二酸产品的需求也不断凸显。项目预计2021年5月投产，建成后预计利润总额2.96亿元。酰胺及尼龙新材料项目：公司依托既有的气化平台，充分利用合成氨资源，发掘合成气高附加值，以羰基化路线和变换制氢气为方向，结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势，将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6切片产业链。项目预计2021年11月投产，建成后预计实现利润总额4.46亿元。
　　盈利预测及投资评级：公司低成本优势持续发挥，周期低点仍保持相对稳定盈利，己二酸及酰胺等项目有望拉开新一轮成长序幕。维持“买入”评级，预计20-22年EPS为1.57、1.90、2.12元，对应PE为9.8、8.1、7.3倍。
　　风险提示:新项目投产不及预期，产品价格继续下跌等。