天风证券-中国东方教育-0667.HK-调后净利+65%达到9亿，扩品牌+增网点分享职教产业红利-200331

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　　2019中国东方教育营收同比增长19.6%，调后净利同比增长64.5%达到9亿元。
　　3月30日，公司发布2019年年报，全年实现营收39.05亿元，同比增长19.6%；净利8.48亿元，同比增长64.6%；调后净利9亿元，同比增长64.5%。
　　营收增幅主要是由于平均培训人次及客户注册人数数目增加及每名学生/客户年平均学费/服务费增加。
　　东方教育拥六个主要的业务分部，分别是：新东方烹饪教育、新华电脑教育、万通汽车教育、欧米奇西点西餐教育、华信智原DT人才培训基地及美味学院。具体来看：新东方收入21.38亿（占总54.75%，同比-3.45pct），同比增长12.52%；新华电脑收入7.74亿（占19.83%，+1.32pct），同比增长28.14%；万通收入5.31亿元（占13.60%，-0.01pct），同比增长19.57%。
　　本期成本16.25亿元，同比增长4.2%，包括教职工薪资及福利、教学相关消耗品及其他成本、租赁开支u使用权资产折旧、校区维护及折旧、公用设施及办公开支。
　　其中，教职工薪资及福利占比32.00%（同比+1.1pct）；教学相关消耗品及其他成本占比26.80%（同比+2.8pct）；租赁开支u使用权资产折旧占比15.60%（同比-2.0pct）；校区维护及折旧占比18.00%（同比-2.4pct）；公用设施占比4.50%（同比-0.1pct）；办公开支占比3.10%（同比+0.6pct）。
　　毛利22.80亿元，同比增长33.7%；毛利率58.4%，同比+6.2pct，主要由于2017年及2018年新开办若干学校及中心的毛利率在起步期间后趋于成熟，该等学校及中心使用率提升而令毛利率得以逐步增加。
　　19年净利8.48亿，同比增长64.6%；调后净利9亿元，同比增长64.5%，调后净利率27.57%，同比+8.38pct。
　　截至2019年中国东方教育学校及中心数目为177所，较2018年增加14所，具体来看：烹饪技术分部学校及中心数目为100所，其中新东方烹饪教育56所，欧米奇西点西餐教育25所，美味学院19所。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　东方教育作为中国提供职业技能教育先行者，课程有针对性地满足职业技能教育领域未获满足的需求，缩小雇主与学生间供需缺口。东方业务集中在向学生提供创新性职业技能教育，从而提高学生在不断变化的就业市场中的就业能力，并支持因中国持续的经济增长，城镇化及产业升级而带来的不断变化的劳动力需求。我们预计东方教育2020-21年归母净利分别为11.1亿、13亿，PE分别为25x、21x。
　　风险提示：新开校不及预期，招生不及预期，学费增速不及预期，核心人才流失