华泰证券-广深铁路-601333-土地开发进度不及预期-200331

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　　2019年，收入同比提高6.81%，盈利同比下降4.54%，业绩低于预期
　　3月30日，公司发布2019年报：1）营业收入同比增长6.81%，归母净利同比降低4.54%，扣非净利同比降低12.69%，经营活动现金流量同比降低26.56%；2）业绩低于预期（我们盈利预测为14.74亿元（含土地交储利润5.05亿元））。我们认为：1）业绩下降的主因是客运需求疲弱；2）业绩低于预期的主因是土地交储项目进度延后。我们预计公司2020-2022年EPS为0.11、0.13、0.14元，目标价2.86-2.97元，维持“买入”评级。
　　货运稳健增长，客运需求疲弱
　　2019年，公司总收入同比增长6.8%，其中客运收入同比降低1.2%，货运收入同比增长14.2%。受益于“公转铁”及铁路货运增量行动，公司货运业务表现亮眼，货运总量同比提升7.5%，其中发送量、接运量增长3.4%、9.2%。受到广深港高铁香港段并网及2019年下半年香港修例事件的影响，公司客运需求疲弱，客运总量同比下降4.7%，其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降0.7%、4.9%、48.3%。据2019年末列车运行图，广深城际和直通车的运行班次同比停开4对和3对，长途车同比新增1.5对。
　　土地开发进度虽慢于预期，价值重估仍值得期待
　　据3月30日业绩电话会，公司管理层表示，首单土地交储项目争取在2020年内完成。该时间虽晚于市场预期，但大方向未改变。2018年4月，公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议，公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。截至2019年底，公司已预收约8.5亿元补偿，工程进度约65%。2019年7月，国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿，将铁路土地开发政策上升至法律层面。据2019年报，公司将土地综合开发列入2020年经营计划。我们认为，盘活闲置土地，有利于提升资产收益，公司土地价值重估值得期待。
　　新型肺炎疫情对短期客运量产生冲击
　　据交通部，全国铁路2月客运量同比下滑86.7%，3月中上旬的降幅缩窄至75.5%。我们预计：1）疫情对铁路客运量有短期负面影响，随着疫情得到控制以及复工率提升，客运量有望环比持续好转；2）出行限制解除后，被抑制的客运需求存在回补可能，随后趋于正常化。为配合疫情防控，国铁集团对返城时期的客座率控制在50%左右，对一季度盈利产生负面影响。
　　调整目标价至2.86-2.97元，维持“买入”评级
　　公司未来看点包括：1）土地开发；2）铁路改革。考虑疫情影响及土地交储进度延后，我们调整2020-2021年业绩预测至7.60（含土地处置收益5.05亿元）、9.14亿元（前次11.35、12.71亿元），并引入2022年预测10.13亿元。广深铁路2011年至今的PE估值中枢为26倍，行业可比公司京沪高铁的估值为26x 2020PE，我们基于26-27x 2020PE，测算目标价为2.86-2.97元。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响高于预期，土地开发低于预期，路网分流高于预期。