华泰证券-中远海能-600026-OPEC+石油价格战驱动油运需求-200331

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　　2019年业绩符合预期；受益于OPEC+增产，3月以来油运运费大超预期
　　中远海能发布2019年报：公司实现营业收入138.8亿元，同比上涨13.0%；归母净利润4.3亿元，同比增长310.5%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长569.4%，业绩符合预期。近期市场焦点已转移至OPEC+石油价格战，导致在短期内增加了意料之外的油运需求。受益于运费大幅上涨，我们上调公司2020/2021年盈利预测至33.1亿元和36.5亿元（EPS：0.70/0.77元），基于1.2x-1.3x 2020EPB估值（公司历史三年PB均值0.9x加2.5个标准差，2020EBVPS：7.40元），对应目标价区间8.9-9.6元，维持“买入”评级。
　　OPEC+石油价格战驱动油运需求和运费上涨
　　原油需求可分为消费需求、储备需求和套利需求。意料之外的OPEC+石油价格战立即增加了短期油运需求：3月VLCC即期运价已经大幅上涨至10万美元/天水平以上，而2月份平均为2万美元/天。虽然新冠肺炎疫情降低了今年全球石油消费量，但原油期货升水将同时推升囤油意愿和额外VLCC浮舱需求。
　　2020-2021年油轮船队增速明显放缓将支撑基本面再平衡
　　虽然石油市场受到地缘政治的影响，风险犹存，但我们认为油运供给收紧将帮助市场基本面的再平衡：1）截止2月底，全球VLCC订单量与现有运力的比率已降至8.7%的历史低位，今年行业供给增速显著放缓；2）如果市况变得不利，船舶拆解量可能增加。我们在基准情形中假设2020/2021年拆解率为0.2%，从而得出供给增速分别为4.9/3.0%（2019年供给增速：8.5%）。
　　上调运价假设和盈利预测
　　基于近期即期运价大幅上涨，我们将基准情形中的2020年VLCC运费均值假设从3.6万美元/天上调至4.5万美元/天。公司业绩受即期市场运费影响直接，盈利弹性大。截止2019年底，公司共计拥有和控制油轮数量151艘，其中52艘为VLCC船舶；根据交船计划，2020/2021年公司VLCC船舶数量将增加至55和58艘。我们预计，运费每上涨1万美元，中远海能每个月将增加人民币1.13亿元净利润（对应每股人民币0.02元），对应年化净利润增加13亿人民币。
　　风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）全球经济增长低于预期；3）运费低于预期；4）地缘政治风险。